HCP Quant 1/2022 -5.79% | Onko Yhdysvallat superkuplassa?

Tammikuu tarjosi kovasti odotetun tammirallin sijaan pyörryttävää draamaa, kun osa maailman isoimmista listatuista yhtiöistä heiluivat kuin penniosakkeet konsanaan. Päivän liikkeet saattoivat olla toistakymmentä prosenttia ylös tai alaspäin tulosjulkistusten yhteydessä. Varsinkin korkealle hinnoitellut kasvuyhtiöt ottivat pataan pahasti.

HCP Quant rahaston arvo tuli tammikuussa alas -5.79% edestä. Vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Return taasen euroissa -2.17%. Yhdysvaltojen S&P 500 Total Return indeksi euroissa puolestaan -3.90% ja Euroopan S&P Europe 350 Total Return indeksi -4.07%.


Tammikuun loppupuolella GMO:n Jeremy Grantham kirjoitti Yhdysvaltojen olevan superkuplassa. Tämä aiheutti sijoittajien piirissä älämölöä. Kirjoitus ajoittui sopivasti keskelle pahinta markkinateurastusta, joten viesti kantautui tällä kertaa hyvin kuunteleviin korviin.

Kaiken keskellä on hyvä muistaa, että GMO ja Grantham ovat olleet kirjoituksissaan karhumaisia jo pitkään. Kun vuosi toisensa jälkeen huutaa romahduksen olevan nurkan takana, niin vääjäämättä joskus sitä osuu myös oikeaan. Granthamin pointit ovat hyviä, mutta ne kannattaa kenties ottaa vastaan kera hyppysellisen suolaa. GMO on ollut liian aikaisessa painotusten muuttamisen kanssa. Toisaalta ajoittaminen, jos jokin, se vasta vaikeaa onkin.

Miksi Grantham ajattelee Yhdysvaltojen olevan superkuplassa? Mikä ihme superkupla edes on?

Grantham määrittelee kuplan olevan tilanne, jossa markkina erkaantuu kahden keskihajonnan eli sigman verran sen historiallisesta trendistä. Normaalijakautuneessa aineistossa kahden keskihajonnan poikkeaman esiintyvyys on 44 vuoden luokkaa. Grantham toteaa todellisessa elämässä esiintyvyyden olevan yleisempää, kerran 35 vuodessa. Superkuplaksi Grantham määrittelee kuplaa harvinaisemman tilanteen. Sellaisen, jossa markkina erkaantuu kolmen keskihajonnan verran. Teoriassa tällainen tilanne pitäisi olla niin harvinainen, että sen esiintyvyys on vain kerran sadassa vuodessa. Todellisuudessa se on kaksi tai kolme kertaa yleisempi. Sen verran hyvin me ihmiset tykkäämme liioitella asioita markkinoilla ja puskea äärimmäisyyksiä pidemmälle.

Se, miksi tällainen äärimmäisyys on vaarallista johtuu siitä, että jokainen kahden keskihajonnan kokoinen kupla on palautunut kehittyneillä markkinoilla takaisin historialliselle trendilleen. Aina. Ennenkuin näin tapahtui, osa kuplista kasvoi superkuplaksi, kuten nyt Yhdysvaltojen markkinoilla. Nykyinen superkupla on Yhdysvaltojen neljäs viimeisen sadan vuoden aikana.

Superkuplien kiihtyvän nousun vaihe. Lähde: GMO

Superkuplalle tunnusomaista on hintojen kiihtyvä nousu kaksin tai kolminkertaisella nopeudella keskimääräiseen härkämarkkinaan. Nykyisessä syklissä kiihdytys tapahtui 2020 ja loppui helmikuussa 2021, jolloin Nasdaq indeksi nousi 58% vuoden 2019 lopusta ja huimaavat 105% koronakuopan pohjalta.

Markkinoiden kaventuminen. Spekulatiiviset tappiolliset teknologiayhtiöt ovat jääneet jälkeen. Lähde: GMO

Tunnusomaista on myös markkinoiden kaventuminen ja spekulatiivisimpien osakkeiden alituotto monien ns. blue chip-yhtiöiden noustessa. Varsinkin tästä saatiin hyvää makua tammikuun aikana, kun esimerkiksi Peloton Interactive sukelsi rajusti ja tylsä IBM nousi. Samankaltaisia olivat liikkeet vuosina 1929 ja 2000 ja niin on myös nyt.

Hulluksi äitynyt sijoittajakäyttäytyminen on myös superkuplan tunnusmerkki. Tästä Grantham listaa esimerkkeinä meme osakkeet, sähköautoihin liittyvät osakkeet, kryptovaluutat ja NFT:t. Monien sijoittajien mielestä osakkeet voivat mennä vain ylöspäin.

Erityisen vaarallisen nykytilanteesta tekee se, että Grantham näkee Yhdysvalloissa kupliintumista samanaikaisesti useassa eri omaisuuslajissa: osakkeet, asunnot ja hyödykkeet. Pessimissin palatessa markkinoille uhkana on Yhdysvaltojen historian pahimman luokan pudotus vauraudessa.

GMO:n mallin mukaan inflaatio on aina aiemmin tuonut P/E tasoja alaspäin. Muttei nyt – tai ainakaan vielä. Lähde: GMO

Korona, kvantitatiivisen elvytyksen lopettaminen, kohoavat korot ja takavasemmalta tullut yllätyksiä korkeampi inflaatio. Tekijöitä, joiden olemassaoloa nykyinen markkina tuntuu yhä kieltävän. Erityisesti inflaatio on GMO:n malleissa vetänyt yhtiöiden P/E-lukuja aiemmin aina alaspäin. Nyt niin ei ole vielä tapahtunut. Is this time different?

GMO:n oma suositus on nykyisessä tilanteessa välttää Yhdysvaltojen markkinoita ja ottaa sen tilalle arvo-osakkeita kehittyviltä markkinoilta sekä edullisemmin hinnoitelluilta kehittyneiden maiden markkinoilta.

Henkilökohtaisesti en ole yhtä pessimistisellä linjalla kuin Grantham. Nykyisessä tilanteessa uskon seuraavalle kymmenelle vuodelle arvo-osakkeiden olevan paremmin tuottava valinta kuin kasvuosakkeet. Granthamin maalaamaa lähes apokalyptistä vaurauden tuhoutumista Yhdysvalloissa en pidä niin todennäköisenä kuin hän. Sellaisen pahasti uhatessa uskon FED:n kyllä ratsastavan jälleen tantereelle.

HCP Quantin sijoituksista vain alle kolmannes on Yhdysvaltojen markkinoilta. Sieltä on ollut vaikeaa löytää ostettavaa rahastoon jo pidemmän aikaa. Johtuen juurikin markkinan kuumentumisesta.


 

Citywiren salkunhoitaja rating pieniin ja keskisuuriin yhtiöihin sijoittavista rahastoista.

Haastavasta tammikuusta huolimatta Citywiren reittauksessa säilyi salkunhoitajana nyt jo kolmatta kuukautta peräkkäin ensimmäinen sija pienten ja keskisuurten yhtiöiden rahastojen salkunhoitajana globaalisti.

Arvoyhtiöihin liikkeelle lähtenyt rotaatio on edesauttanut HCP Quanttia ja se on tammikuun jälkeenkin Suomessa myytävistä pieniin ja keskisuuriin yhtiöihin sijoittavista rahastoista tuottanut kaikkein parhaiten vuoden aikana.

HCP Quant on Suomessa myytävien pieniin ja keskisuuriin yhtiöihin sijoittavien osakerahastojen #1.


Helsinki Capital Partners sai tammikuussa Finanssivalvonnalta toimilupalaajennuksen sekä markkinointiluvan uudelle rahastolle. HCP:n edellisestä rahastolanseerauksesta on mennyt kahdeksan vuotta (HCP Quant). Emme harrasta rahastojen massatuotantoa, vaan jokainen on aina pitkän ja perusteellisen työn tulos, johon sitoudumme pitkäjänteisesti.

Uusi rahastomme HCP Bricks täydentää hyvin rahastoperhettämme. HCP Bricks on kiinteistörahasto, joka sijoittaa eri käyttötarkoituksissa oleviin kiinteistöihin kasvukeskuksissa Suomessa ja Ruotsissa. Rahasto luo lisäarvoa kiinteistöjen aktiivisella kehittämisellä. Tästä on kovat näytöt strategian keskimääräisen IRR:n ollessa huimat 46%. Tarjoamme merkinnät uuteen rahastoon 29.4.2022 asti ilman merkintäkulua (normaalisti 2%).

Laitamme myös HCP yhtiön omia varoja uuteen rahastoon kiinni. HCP omistaa HCP Black rahaston osuuksia. HCP Black rahastomme tulee sijoittamaan HCP Bricksiin miljoona euroa, kuten myös Cobbleyard Real Estate, jonka kanssa toteutamme rahaston yhteistyössä.

HCP Bricksin salkunhoitajat Timo Vertala, Christoffer Sundberg ja Mattias Lindfors kertovat tarkemmin siitä miten rahasto toimii HedgeNordicin jutussa. On hyvä pitää mielessä, että kohoavan inflaation aikana tyypillisesti kiinteistöt ovat antaneet hyvää suojaa. Sopii siis erinomaisesti nykytilanteeseen suojaamaan salkkua osakemarkkinoiden turbulenssilta.

Hyviä sijoituksia toivottaa,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

”Invest in inflation. It’s the only thing going up.”
Will Rogers

Uusi avoin kiinteistörahasto Suomeen – HCP Bricks

Helsinki Capital Partners (HCP) laajentaa rahastotarjontaansa perustamalla uuden kiinteistörahaston yhdessä Cobbleyard Real Estate Oy:n kanssa. Erikoissijoitusrahasto HCP Bricks on multistrateginen kiinteistösijoitusrahasto, joka sijoittaa pohjoismaiden kasvaviin ydinalueisiin. Aktiivisella kiinteistökehitystyöllä luodaan arvoa kestävästi ja vastuullisesti.

Edellisestä HCP:n rahastolanseerauksesta on mennyt lähes kahdeksan vuotta.

”HCP Bricks on pitkän kehitystyön tulos yhdessä Cobbleyard Real Estaten kanssa. Emme harrasta rahastojen massatuotantoa, vaan jokainen on pitkällisen harkinnan tulos, joilla pyrimme edesauttamaan asiakkaidemme vaurastumista”, HCP:n toimitusjohtaja Tommi Kemppainen toteaa.

Cobbleyard Real Estate on vuonna 2016 perustettu kiinteistöalan neuvonantaja, joka hallinnoi kiinteistöjen koko elinkaarta monipuolisen ja osaavan tiiminsä ansiosta. Cobbleyard tuottaa kiinteistöpalveluita rahastolle.

Helsinki Capital Partners on vuonna 2007 perustettu varainhoitoyhtiö, jota pidetään modernina varainhoitoyhtiönä avoimen toimintatapansa, virtuaalityökalujensa, Kaapelitehtaalla sijaitsevan pääpaikkansa sekä yhteiskunnan hyvinvointia lisäämään pyrkivien hankkeidensa ansiosta.

HCP Bricksin salkunhoitotiimi koostuu kokeneista kiinteistöammattilaisista; Mattias Lindfors, Christoffer Sundberg ja Timo Vertala.

Uusi rahasto täydentää HCP:n nykyiset palkitut ja menestyksekkäät rahastot HCP Focus, HCP Quant ja HCP Black. Erikoissijoitusrahasto HCP Bricks:iä voi merkata tästä päivästä alkaen. Sijoitukset ensimmäiseen merkintäpäivään ilman merkintäpalkkiota.

HCP Bricks salkunhoitajat Mattias Lindfors, Timo Vertala ja Christoffer Sundberg

Varaa virtuaalitapaaminen Tee rahastomerkintä

Pääsy suljettuun markkinaan – Hello World!

Tämä on meille hyvin mielenkiintoinen vuosi! Väsymättömän tutkimisen ja kehittämisen tuloksena, olemme vihdoin valmiita avaamaan uuden rahastomme. Rahasto on nimeltään HCP Bricks ja se on HCP:n ja Cobbleyardin yhteistyön tulos. Cobbleyardin vankkumaton kokemus kiinteistöjohtamisessa ja HCP:n palkittu rahastoperhe ovat täydellinen yhdistelmä.TUTUSTU HCP BRICKS ESITTEISIIMME

Vaihtoehtorahaston avulla keräämme yhteen pienempiä sijoituksia ja näin saamme yhdessä pääsyn markkinaan joka muuten ei olisi saavutettavissa. HCP Bricks tulee sijoittamaan suuriin kiinteistöihin keskustoissa. Tällaiset kohteet ovat teknisesti monimutkaisia ja vaativat erityistä vuokralaisten tuntemista. Onneksi meillä on nyt menestyksekäs kokenut kiinteistöjohtamisen osaaminen ja palkittu rahastoperhe osoituksena menestyksekkäästä salkunhoidosta. Olemme innoissamme avatessamme tämän markkinan teille! Tervetuloa HCP Bricks rahastoon!

 

Audio – viimeinen valloittamaton suuri linnake

HCP Focus rahastosta myytiin kaikki kiinalaiset osakkeet pois vuoden 2021 viimeisellä vuosineljänneksellä. Niiden tilalle rahastoon tuli kaksi uutta yhtiötä. Kerromme tässä ja seuraavassa sijoittajakirjeessä näistä uusista poiminnoista. On aika paljastaa ensimmäinen.

 

Piratismi ajoi musiikkialan muutokseen

Internetin viimeinen suuri valloittamaton linnake on audio. Monien muiden medioiden sijaan audio hakee yhä paikkaansa. Se on ollut ylenkatsottu toimiala yllättävän pitkän aikaa. Koska ala on internetissä yhä uskomamme kehityskaaren alkuvaiheessa, tarjoaa se kärsivälliselle sijoittajalle niin uusia mahdollisuuksia kuin riskejäkin.

Piratismi lähestulkoon tappoi perinteisen levy-yhtiöistä riippuvan tavan kuunnella musiikkia noin 15 vuotta sitten. Siitä lähtien ala on ollut murroksessa, eikä paluuta vanhaan ole. Levy-yhtiöt eivät kyenneet vastaamaan uhkaan. Pieni toimija Ruotsista kohosi haastajaksi levinneelle piratismille. Ironisesti aikansa suurin piraattipalvelu, The Pirate Bay, tuli samasta tunnetusti korkealaatuista musiikkia tuottavasta maasta. Kuusitoista vuotta sitten perustetun Spotifyn palvelun kautta pystyi striimaamaan rajattomasti musiikkia laillisesti ja vielä täysin ilmaiseksi. Ihmisten kiinnostus piratismia kohtaan vajosi vuosien mittaan, kun tilalle tuli laillinen ja helppo tapa kuluttaa musiikkia edullisesti.

Lähde: Statista

Fyysisten musiikkitallenteiden, kuten CD-levyjen, myynti on laskenut kuin lehmän häntä. Ainut selvästi kasvava tapa kuluttaa musiikkia on striimaaminen. Tässä Spotify on ylivoimainen markkinajohtaja. Se on myös selvästi kehittynein audion rintamalla ja jatkaa voimakkaasti innovointia.

 

Matkiminen on imartelun korkein muoto

Musiikin striimaamisessa yhtiöllä on suoria kilpailijoita, kuten Apple Music, Amazon Music, Google (YouTube Music) ja Block (Tidal). Suurin osa mainituista isoimmista kilpailijoista tarjoavat näitä palveluita osana suurempaa kokonaisuutta, eivätkä keskity vain ja ainoastaan audioon. Tämä näkyy selvästi myös palveluiden erossa. Lähimmäksi Spotifyn käyttäjäkokemusta pääsee Tidal, jonka ulkoasu on samankaltainen kuin Spotifyn. Muiden käyttäjäkokemus jää kauas niin Spotifysta kuin Tidalista.

Kuin kaksi marjaa: Spotify ja Tidal iPhone appit

Siinä missä suurimman osan muista musiikin striimausta tarjoavien kilpailijoiden palveluissa käyttäjän on pääsääntöisesti itse haettava haluamansa musiikki kuunneltavaksi, omaa Spotify kehittyneen algoritmin, joka osaa suositella hyvin osuvasti käyttäjän makuun sopivaa musiikkia ja ehdottaa sitä. Spotifyn laajan käyttäjäpohjan ja musiikkitarjonnan avulla algoritmi kykenee oppimaan koko ajan lisää sen käyttäjistä. Isosta massasta löytyy muita, joiden soittolistat ovat samankaltaisia kuin käyttäjällä ja algoritmi oppii muun muassa näistä tarjoamaan omaan makuun parhaiten sopivaa musiikkia. Spotifyn käyttäjäkokemus on personoitu, se on jokaiselle uniikki ja erilainen. Mitä enemmän palvelua käyttää, sitä enemmän se oppii käyttäjästä ja sitä paremmaksi se mukautuu.

Musiikki ja sen striimaaminen on nykypäivänä Spotifyn tärkein osa liiketoimintaa. Spotifyn Premium palvelu tuottaa noin 90% liikevaihdosta. Premium palvelun käyttäjät ovat maksavia käyttäjiä. Toinen tapa on käyttää ilmaista Free palvelua, joka perustuu mainoksiin.

Pidämme HCP Focus-rahastossa alansa markkinajohtajista, sillä useasti niiden asemaa on vaikea horjuttaa. Varsinkin, kun liiketoimintaan kytkeytyy voimakkaat verkostovaikutukset. Tällaisen aseman omaavista yhtiöistä muodostuu helpommin niin sanottuja luonnollisia monopoleja voittajan viedessä kaiken. Maailman musiikin striimausmarkkinoista Spotifylla on reilun 30 prosentin osuus, kun esimerkiksi Tidalin osuus on vain parin prosentin luokkaa.

 

Musiikin striimauksesta kokonaiseen audion ekosysteemiin

Vaikka musiikin striimaaminen on nykyisellään Spotifylle sen eniten liikevaihtoa tuottava ja tunnetuin osuus, tarjoaa yhtiö paljon muutakin. Yhtiö noudattaa niin sanottua laajan audion strategiaa. Sen tavoitteena on saada kaikki mahdollinen audio alustalle.

Tämä on myös yksi suurimmista syistä, miksi kiinnostuimme yhtiöstä ja mikä tekee siitä erilaisen. Nykyinen pelipallo (liikevaihto) on musiikin striimauksessa, mutta se, minne pallo menee seuraavaksi (mahdollisuudet kasvattaa liiketoimintaa) on ratkaisevassa roolissa tulevaisuuden kannalta. Hyvän hyökkääjän on osattava ennakoida pallon seuraava liike.

Lavea strateginen ajattelu audiosta laajemmin avaa aivan uudenlaisia mahdollisuuksia kasvaa ja löytää uusia tapoja monetisoida asioita. Minkä arvoista on puhuttu kieli? Mikä on Suomen kielen arvo? Jos löytyy tapa monetisoida Suomen kieli, niin se voi olla hyvinkin arvokas. Esimerkiksi kirjapainon keksimisen myötä suullisesti kerrotuille tarinoille saatiin lisää arvoa.

Audiomaailmassa monet keksinnöistä ovat yhä iän vanhoja ja alalta löytyy paljon mahdollisuuksia, kun ei ole löydetty oikeita tapoja monetisoida asioita. Sitä mukaa kun tapoja löytyy, muuntuu aiemmin ylenkatsottu asia arvokkaaksi. Tässä on Spotifyn mahdollisuus ja myös syy, miksei sille itse asiassa ole täysin verrannollista suoraa kilpailijaa olemassa.

Spotify on jo nyt paljon enemmän kuin pelkästään musiikin striimauspalvelu. Se on kasvanut kokonaiseksi ekosysteemiksi kattaen mm. podcastit, äänikirjat, live audion, jammailusessiot, lipunmyynnin ja fanikrääsän myynnin. Spotify tarjoaa laajan valikoiman työkaluja sen käyttäjille. Oli kyseessä sitten kuluttaja tai tuottaja.

Yhtiö on laajentanut toimintaa useilla strategisilla ostoilla, joilla palvelua on kyetty kehittämään nopeasti eteenpäin. Yritysostot ovat kohdistuneet kooltaan varsin pieniin yhtiöihin ja sellaisiin, jotka selvästi täydentävät palvelua ja tekevät siitä paremman. Tällaisia ostoja ovat olleet esimerkiksi Betty Labs (Spotify Greenroom), Podz, Anchor, SoundBetter (sittemmin myyty takaisin perustajille), Whooshkaa, Findaway, Megaphone ja Soundtrap.

 

Matalalla roikkuvat hedelmät

Helpot hedelmät kannattaa korjata talteen. Audiopuolella on tunnistettavissa kaksi voimakkaasti kasvavaa uutta aluetta: podcastit ja äänikirjat.

Yhdysvaltojen podcast markkinan arvioitu koko. Lähde: Grand View Research

Maailman podcast markkinan arvioidaan kasvavan 31 prosentin vuositahtia. Viime vuonna markkinan arvioitu koko oli reilut 11 miljardia dollaria ja vuonna 2028 sen arvioidaan olevan noin 95 miljardia dollaria.

Musiikin striimausmarkkinoilla tavat innovoida ja tehdä rahaa uusilla tavoilla ovat rajoitetummat levy-yhtiöistä johtuen. Sen sijaan podcastit ja monet muut audion muodot ovat ”villi länsi”, joka hakee yhä muotoaan.

Podcastien osalta Spotify on valinnut avoimen lähestymistavan. Spotify Open Access Platform (OAP) mahdollistaa eri alustalle viedyn podcastin siirron Spotifyn alustalle niin, että podcastin omistajalla säilyy täysi kontrolli sen kuuntelijoihin ja monetisointiin. Podcastin pitäjällä ei ole mitään hävittävää siinä, että laittaa podcastin saataville myös Spotifyn alustalle. Spotify saa puolestaan tämän myötä lisää sisältöä alustalle, jonka avulla voi innovoida uusia palveluita sen päälle. Miltä kuulostaisi, jos voisi hakea hakusanalla podcastien sisältä tietoa ja hypätä juuri siihen kohtaan keskustelua?

Yhdysvaltojen äänikirjamarkkinan arvioitu koko. Lähde: Grand View Research

Maailman äänikirjamarkkina on hyvässä nosteessa. Alan arvioidaan kasvavan reilun 24 prosentin vuositahtia. Toissa vuonna markkinan arvioitiin olevan kooltaan 2.7 miljardia dollaria ja yltävän 15 miljardin dollarin kokoon vuonna 2027.

Spotify mm. omistaa äänikirjavälittäjä Findaway:n ja tekee yhteistyötä suositun Storytel palvelun kanssa, jonka avulla Storytelin äänikirjoja on kuunneltavissa Spotifyn alustalla.

Äänikirjoissa on samankaltaisuutta levy-yhtiöihin siinä, että alan 3-4 suurinta julkaisijaa hallinnoivat markkinoita. Äänikirja tyypillisesti kuunnellaan vain kerran, joten myös sen monetisointitapa eroaa musiikista. Tämä on yksi äänikirjojen haasteista, mihin Spotify pyrkii löytämään ratkaisua.

 

Kritiikkiä ja mahdollisuuksia

Musiikin puolella Spotifyn mahdollisuudet liittyvät artistin brändin rakentamiseen, musiikin löydettävyyteen ja niin sanottuun sosiaaliseen musiikkiin, jossa ollaan kanssakäymisessä fanien kanssa ja koetaan musiikkielämyksiä yhdessä.

Koskaan aiemmin musiikin historiassa musiikin tekijällä ei ole ollut käytettävissä vastaavaa alustaa, jonka avulla voisi itsenäisesti lyödä läpi ja saavuttaa miljoonapäisen yleisön. Toisaalta musiikin tuottamisesta on myös tullut halvempaa ja helpompaa, mikä on johtanut siihen, että tarjontaa on aiempaa enemmän ja siitä on kovempi kilpailu.

Monet ovat kritisoineet sitä, että Spotifyn kaltaisella striimausalustalla suurimman osan tuotoista keräävät suosituimmat artistit ja muille ei jää tuloja paljoakaan. Spotify jakaa suurimman osan tuloistaan eteenpäin kuunnelluille artisteille. Ei musiikilla elannon tekeminen ole ollut helppoa aiemminkaan. Levy-yhtiöiden kanssa työskennellessä artistille jää noin 10 prosenttia levymyynnistä. Vanhaan aikaan itsenäisen artistin tuli huolehtia levyn painattamisesta ja myynnistä itse, kun taasen Spotifyn alustalla riittää, että kappaleen jakaa palveluun ja se on sen jälkeen siellä tuottamassa periaatteessa ikuisesti. Siihen nähden Spotifyn ottama osuus kaikesta mitä se mahdollistaa on pieni hinta.

Viimeisin kritiikki Spotifya kohtaan on kohuksi noussut tapaus, jossa Neil Young vaati The Joe Rogan Experience podcastin poistamista palvelusta tai hänen koko musiikkinsa poistamista. Spotify ei suostunut Neil Youngin vaatimuksiin ja hänen koko tuotanto otettiin palvelusta pois. Neil Young kritisoi podcastissa esitettyjä rokotevastaisia kommentteja. Tapauksen myötä Spotify otti käyttöön uudet alustasäännöt.

 

Spotify korvasi yhden kiinalaisyhtiöistä

Ote HCP:n sisäiseen käyttöön laaditusta Spotify analyysistä vuodelta 2021

Katsoimme HCP Focus-rahaston salkunhoitotiimissä, että Spotify on rahaston strategian kannalta kiinnostavampi ja omaa paremman potentiaalin kuin kiinalaisyhtiö, jonka se korvasi.

Spotifyn ruorissa on Daniel Ek. Perustajaomistaja toimitusjohtajana on lähtökohtaisesti aina hyvä asia. Spotify on selvä alansa markkinajohtaja ja se hyötyy voimakkaasti verkostovaikutuksista. Audion kulutus eri muodoissa on kasvava megatrendi, mistä yhtiö pääsee hyötymään alan pioneerina.

Otimme yhtiön alun perin tutkittavaksi vuonna 2020, mutta silloin ajankohta eikä yhtiön EVA-analyysi puoltanut sijoitusta. Sittemmin Spotifyn EVA (Economic Value Added) on kääntynyt, mikä on tyypillisesti hyvä signaali. Voimme olla oston kanssa vielä hieman etuajassa, mutta mikäli yhtiön investoinnit sen tulevaisuuteen kantavat yhtä hyvin kuin tähän asti, on tästä kypsymässä aikaa myöten hyvä sijoitus. Kun vain EVA säilyy hyvänä, niin osakekurssi seuraa vääjäämättä perässä ennen pitkää.

Terveisin,
Pasi Havia
HCP Focus-salkunhoitaja

Tämä kirjoitus on tarkoitettu esittelemään Spotify yleisluonteisesti HCP Focus-rahaston asiakkaille. Olemme ostaneet osaketta rahastoon viime vuoden viimeisellä vuosineljänneksellä. Kyseessä ei ole syväluotaava analyysi, eikä sitä ole sellaiseksi tarkoitettu. Olemme HCP:llä tuottaneet viime vuonna erikseen sisäiseen käyttöön yhtiöstä analyysin sijoituspäätöksen tueksi.

Suojat on ylhäällä

Nordic Chessboxing Fightnight Lars Björknäs näyttää 
mallia suojauksesta, Olli Leppänen kulmauksessa.

Tätä on multistrategia

Koko HCP Black multistrategiarahaston ydin on aina ollut tasapainottaa riskiä vaihtoehtoisilla ja suhdanneriippumattomilla sijoituksilla. Tämä näkyy vuoden 2022 kurssikehityksessä. Tätä kirjoittaessa HCP Black on pysynyt plussan puolella vuoden alusta kun markkina on ollut yleisesti hyvin hermostunut.

Loppujen lopuksi kyse on yksinkertaisesti siitä, että lähes 75% sijoituksista rahastossa on vaihtoehtoisia sijoituksia. Nämä vaihtoehtoiset sijoitukset sisältävät toki riskiä, sillä ilman riskin ottamista ei voi saada tuottoa. Mielenkiintoiseksi sijoittajan kokonaisuuden kannalta ne tulevat siitä, että niiden arvot voivat kuitenkin myös nousta muun markkinan laskiessa.

Mitä multistrategialla tekee

Ei ole ollenkaan myöhäistä hankkia tätä muiden omistustensa rinnalle mikäli yleinen markkinaheilunta on tuntunut tänä vuonna liian suurelta. On erittäin todennäköistä, että juuri tämänkaltaisella multistrategialla voi nimenomaan pienentää oman kokonaissijoitussalkkunsa riskiä. Niin erilaiset ovat tämän rahaston sijoitukset perinteisestä osakkeet ja velkakirjat yhdistelmästä.

Hyvät asiakkaat, siitä siis nimenomaan maksatte, että pyrimme huolehtimaan HCP Black rahaston hajautuksen aktiivisesti jatkuvasti sopivaan asentoon, jotta riskiä ei kanneta liikaa. Samaan hengenvetoon voi todeta, että mikäli haluatte tutustua itse arkipäiväiseen työhön tämän rahaston osalta, sitä voi helposti seurata salkunhoitajan twitter tililtä https://twitter.com/hcpgroup

HCP Black allokaatiohistoria 31.12.2021 asti vaihtoehtoisten sijoitusten osalta

Rahaston vaihtoehtoiset sijoitukset lyhyesti

Indeksifutuuri suoja on lyhyeksi myytyä hyvin leveää osakeindeksiä. Tällä saadaan pois osakemarkkinariskiä. Vakuutusstrategiaa olemme juuri myyneet ja nämä ovat vapautumassa käteiseksi. Suojastrategiassa hyödynnämme ja hyödymme trendeistä. Suunnalla ei ole väliä kunhan mennään samaan suuntaan pidempiä aikoja kuin täysin satunnaisessa heilunnassa. Markkinaneutraalin olemme toteuttaneet nyt itse eli omistus HCP Focus ja HCP Quant, joiden markkinariskiä vähennetty indeksifutuuri suojalla. Kassassa on optionaliteettia eli pelipaikan ilmentyessä on arvokasta olla riihikuivaa. Kulta on vaihdon väline ja arvon säilyttäjä näin rahanmäärän lisäyksen vuosina kun inflaatiosta on huoli. Tail hedge on johdannaisilla ostettu pois suuren pörssiromahduksen riskiä. Hopea on samassa roolissa kuin kulta.

HCP Black rahasto on auki maaliskuun viimeisen päivän merkinnöille. Tervetuloa mukaan!

Varaa virtuaalitapaaminen Tee rahastomerkintä

HCP Quant 12/2021 +0.22%, vuosi 2021 +47.49% | Rahaston osinkojen verovapaus

Joulukuussa markkinamuutokset olivat lopulta pieniä, vaikka kuukauden sisällä koettiinkin tuntuvaa heiluntaa. HCP Quant nousi vuoden viimeisenä kuukautena +0.22% päihittäen sen vertailuindeksin MSCI ACWI SMID Value Total Returnin -0.23% laskun euroissa.

Yhdysvaltalaisten isokokoisten yhtiöiden kehitystä mittaava S&P 500 Total Return nousi joulukuussa euroissa +0.82%. Euroopan vastaava indeksi S&P Europe 350 Total Return kohosi puolestaan +0.56%.


Vuodesta 2021 kehkeytyi lopulta koko HCP Quantin historian paras. Rahaston tuotto oli erinomainen +47.49%. Pienten ja keskisuurten arvoyhtiöiden kehitystä maailmanlaajuisesti mittaava ja osingot bruttomääräisesti sisällyttävä vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Return nousi vuoden aikana +30.10%. Ylituottoa vertailuindeksiin nähden kertyi siten yli 17 prosenttiyksikköä.

Vuonna 2020 HCP Quant tuotti vertailuindeksiä paremmin reilut 4 prosenttiyksikköä. Tuolloin alkanut rotaatio arvo-osakkeisiin on sittemmin kiihtynyt entisestään, mikä on näkynyt HCP Quantin hyvissä viime aikojen tuotoissa. Olemme nyt siirtyneet aikakauteen, jossa keskuspankit kiertävät määrällisen elvytyksen rahahanoja tiukemmalle, korkoja hilataan ylöspäin ja inflaatio on nousussa. Nämä kaikki tukevat arvo-osakkeiden uutta tulemista. Moni onkin povannut vuodesta 2022 arvo-osakkeiden vuotta.

Minä en tiedä tuleeko vuodesta arvo-osakkeiden vuosi, mutta ainakin hyvät edellytykset sille on olemassa. Kun markkinasykli lopulta kääntyy, on yleensä edessä pitkään kestävä ajanjakso. Historiallisten arvostuserojen osalta arvo-osakkeilla on ennätysmäisen paljon kirittävää kasvuosakkeisiin nähden. Tie arvostusten tasoittamisen osalta on kuitenkin pomppuinen. Mikäli seuraavat kymmenen vuotta on arvo-osakkeiden uutta kulta-aikaa, niin mukaan lukeutuu melko varmasti vuosia, jolloin kasvuosakkeet vetävät paremmin. Syklejä tulee katsoa pitkäjänteisesti.

HCP Quantin asiakkaat ovat olleet ilahduttavan hyvin hereillä käänteestä. Viime vuonna rahastoon virtasi jokaisen vuosineljänneksen yhteydessä uutta pääomaa enemmän sisään merkintöinä, kuin oli lunastuksia. Toisin sanoen rahaston nettomerkinnät olivat positiiviset jokaisessa merkintäikkunassa. Kiitän kaikkia rahaston osuudenhaltijoita antamastanne luottamuksesta! Ilman teitä ei ole rahastoakaan.

Vuoden paras yksittäinen onnistuminen rahastossa oli kiinalainen näytönohjainkomponentteja valmistava elektroniikkayhtiö, jonka osakekurssi nelinkertaistui ostosta. Pörssistä ulosostoja toteutui yksi. Kanadalaisen maatalouden raskaisiin koneisiin erikoistuneen Cervus Equipment yhtiön osti Brandt Tractor Ltd. Kerroin ulosostosta elokuun sijoittajakirjeessä. Nyt käynnissä on yhden salkkuyhtiön ulososto niin, että vastineeksi rahasto saa ostavan yhtiön osakkeita, sekä käteistä. Epäonnistumisiakin kertyi riittävästi. Vuoden aikana kuusi yhtiötä sai salkusta ennenaikaisesti ”kenkää” stop-loss (-20%) rajan lauettua. Kokonaisuus kuitenkin ratkaisee ja siihen saa päättyneen vuoden osalta olla tyytyväinen.


Yksi asia, josta moni rahastosijoittaja ei ole tietoinen on rahastojen osinkojen verovapaus ja niiden merkitys. Erityisesti arvo-osakerahastoissa, joissa osinkotuotto on yleensä muihin osakerahastoihin nähden korkeampi, merkitys korostuu.

Osakesäästötilin ulkopuolella suoraan osakkeisiin sijoittavan yksityishenkilön osingoista veronalaista pääomatuloa on 85%, josta menee veroa 30% tai 34%, riippuen vuoden pääomatulojen kokonaismäärästä. Osingosta veroa menee siten 25.5% tai 28.9%.

Rahastolla on oikeus saada osingot verovapaasti. Niiltä osin kuin ennakonpidätyksiä tapahtuu, hakee rahastojemme säilytysyhteisö niitä takaisin. Lisäksi käytämme vielä kansainväliseen osinkoverotukseen erikoistunutta yhtiötä ”varaventtiilinä” niiltä osin kuin säilytysyhteisö ei onnistu veroja takaisin saamaan. Tällä järjestelyllä pyrimme siihen, että HCP:n rahastot toimivat mahdollisimman verotehokkaasti.

Tätä kirjoittaessa HCP Quantin salkun osinkotuotto on 6.4%. Rahastomuodossa asiakkaamme säästävät siten 1.6% vuotuisissa kuluissa alemmalla (25.5%) verokannalla ja 1.8% korkeammalla (28.9%) verokannalla. Jo pelkästään rahaston osinkojen verotehokkuus kattaa siis rahaston 1%:n hallinnointipalkkion. Tämä on hyvä pitää mielessä sijoituksia tehdessä.

Erinomaista sijoitusvuotta 2022 toivottaa,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

PS: Osinkotuoton raja-arvot 1%:n hallinnointipalkkion kattamiselle ovat 3.9% alemmalla verokannalla ja 3.5% korkeammalla.

Varaa virtuaalitapaaminen Tee rahastomerkintä

”The only sure thing in life is death and taxes.”
Benjamin Franklin

Kiinalaisen lohikäärmeen henkäys

Alibaban maksupalveluita tarjoavan tytäryhtiö Ant Groupin oli tarkoitus listautua marraskuussa 2020. Kyseessä olisi ollut kooltaan kaikkien aikojen suurin listautuminen, yli 35 miljardia dollaria. Ant Groupin markkina-arvo olisi ollut yli 300 miljardia dollaria. Olisi. Nimittäin niin ei koskaan käynyt.

Kiinan viranomaiset keskeyttivät listautumisen aivan viime metreillä. Listautumisen keskeytystä edelsi Alibaban hallituksen puheenjohtaja Jack Ma:n kovasanainen kritiikki. Lokakuun lopulla Ma arvosteli Kiinaa innovaatioita tukahduttavasta sääntelystä ja vanhanaikaisesti toimivista pankeista. Ma pyydettiin viranomaisten kuultavaksi 2. marraskuuta ja seuraavana päivänä listautuminen keskeytettiin. Samalla Ma katosi julkisuudesta maan alle. Useisiin kuukausiin kukaan ei oikein tiennyt missä hän oli.

Kasvojen menettäminen on yksi pahimmista asioista, jota kiinalaisessa kulttuurissa voi tapahtua. Ma:n esittämä kritiikki oli varmasti erittäin häpeällistä Kiinan valtionjohdolle, joka päätti laittaa asialle pisteen. Ant Groupin tapauksesta lähti liikkeelle tapahtumaketjujen sarja, joka jatkuu yhä tänä päivänä.

 

Valtionhallinnon ote kovenee

Kiinan viranomaisten ote on tiukentunut koko ajan. Marraskuussa 2020 Suomen Pankin nousevien talouksien tutkimuslaitos kirjoitti, että uudessa viisivuotissuunnitelmassa ei ole uusia avauksia. Tässä vaiheessa ei osattu vielä odottaa, mitä olisi lopulta tulossa.

Joulukuussa puoluekokous ilmoitti lähtevänsä kartellien perään. Helmikuussa Kiinan markkinavalvoja puolestaan selvensi, miten alustatalousyhtiöiden tulisi noudattaa kartellien ja monopolien vastaisia lakeja. Tämä oli ensimmäinen varoitus Kiinan mielestä liian vaikutusvaltaisiksi kasvaneille teknologiayhtiöille.

Kun viisivuotissuunnitelma hyväksyttiin maaliskuussa 2021, nosti uusi asenne jo päätään. Suunnitelmaan oli tehty selviä painotusmuutoksia. Tummia pilviä alkoi kerääntyä taivaalle.

Huhtikuussa sitten tapahtui. Alibaba sai maksettavakseen ennätyssuuret 2,4 miljardin euron sakot kilpailulainsäädännön rikkomuksista. Näytti, että Alibabasta haluttiin tehdä varoittava esimerkki.

Tapauksen jälkeen Kiinan markkinavalvoja kutsui koolle maan suurimmat teknologiayhtiöt ja varoitti näitä tuntuvista sakoista, mikäli ne jatkavat määräävän markkina-aseman ”väärinkäyttöä”. Yhtiöille annettiin kuukausi aikaa korjata toimintaansa.

Sen jälkeen otteet ovat koventuneet entisestään.

Kiinan viisivuotissuunnitelma koskettaa jokaista kiinalaista. Yksi osa reformia on eriarvoisuuden poistaminen. Miljardöörien lukumäärä on Kiinassa suurempi kuin Yhdysvalloissa, mutta samaan aikaan lähes puolet kansasta tulee toimeen 154 dollarilla kuukaudessa. Ensin tuloerojen annettiin huoletta kasvaa, mutta nyt varakkailla kansalaisilla on edessä kovemmat ajat. Eriarvoisuuden poistamiseen kuuluu niin talouden sektoreiden tasapainottaminen, kuin myös yritysten eriarvoisuuden tasoittamista.

Kun Kiina jotain päättää, niin tapahtuu. Muun muassa Huyan pääomistaja Tencent ja Alibaba ovat ilmoittaneet panostavansa yli kymmenen miljardia euroa valtionhallinnon ohjelmiin, joiden avulla on tarkoitus vähentää tätä eriarvoisuutta. Yritysten vapaaehtoisuus on kylläkin kyseenalaista. Lienee enemmänkin niin, että yritys joko antaa varoja valtion ohjelmiin tai vastaa seurauksista, jos ei ymmärrä antaa.

Pitkin vuotta Kiinan linja kiristyi kiristymistään. Vuosi 2022 alkoi ilmoituksella uusista toimenpiteistä teknologiayhtiöitä vastaan. Suunta on selvä. Sääntelyä vyöryy jatkuvasti lisää.

 

Huya ja Alibaba pois salkusta

Myimme kaikki kiinalaiset yhtiöt pois HCP Focus-rahaston salkusta vuoden viimeisellä kvartaalilla. Niitä oli kaksi, Huya ja Alibaba. Näistä Huya oli uusin hankinta salkkuun, eikä ehtinyt olla siellä edes vuotta. Mikä oikein meni pieleen?

Alle vuoden mittainen pitoaika ei todellakaan kuulu HCP Focuksen strategiaan. Päätimme kuitenkin toimia, sillä osake ei toiminut alkuperäisen analyysimme mukaisesti. Analyysin tekohetkestä tilanne Kiinassa on muuttunut ratkaisevasti.

Tencentin ajama Huyan ja DouYun fuusio kariutui Kiinan viranomaisten toimesta. Pidimme fuusion läpimenoa todennäköisempänä vaihtoehtona, mutta Kiinan koventuneiden otteiden myötä markkinavalvoja päätti estää sen.

Fuusiopäätöksen kanssa olisimme vielä pystyneet elämään. Koko sijoituskeissi kääntyi kuitenkin ylösalaisin siinä vaiheessa, kun Kiina päätti luokitella pelaamisen yhteiskunnalle haitalliseksi toiminnaksi. Samalla tuli uutta sääntelyä, jolla alaikäisten pelaamista rajoitettiin rajusti. Alle 18-vuotias saa pelata Kiinassa tunnin päivässä perjantaisin, lauantaisin, sunnuntaisin ja pyhinä. Maanantaista torstaihin ei saa pelata ollenkaan.

Tämä muutti olennaisesti ne laskelmat, miten liiketoiminnan voi odottaa kehittyvän seuraavien vuosien aikana. Pelistriimaus on yhä kasvava ala, mutta Kiinassa sillä tulee nyt olemaan vaikeaa useiden vuosien ajan.

Alibaban osalta ongelmat voi tiivistää samoin Kiinan valtionvaltaan, joka on heittänyt kapuloita rattaisiin niin paljon kuin on ehtinyt. Ant Groupin listautumisesta lähteneet ongelmat, jättimäiset sakot, ”lahjoitukset” Kiinan yhteisen vaurauden edistämiseksi, kilpailijoiden päästäminen alustalle ja niin edelleen. Kaikella on veronsa. Alibaba raportoi marraskuussa, että sen tuotot laskivat vuoden takaisesta yli 80%.

Normaalisti tällainen tilanne näyttäytyisi potentiaalisena ostomahdollisuutena. Kiinan osalta tiedämme kuitenkin mikä suunnitelma on seuraavaksi viideksi vuodeksi. Alibaban ei anneta kasvaa, kuten tapahtuisi normaalissa kapitalistisessa markkinataloudessa. Päinvastoin. Sen nimenomaan ei anneta kasvaa ja samalla kilpailijoille taataan liiketoimintaa kannibalisoiva pääsy sen alustalle. Tämän tilanteen tiedetään kestävän useita vuosia.

Pidämme molemmista yhtiöistä edelleen, mutta tietäen Kiinan asenteen emme näe niissä kasvupotentiaalia lähivuosina. Tilalle olemme poimineet kaksi uutta yhtiötä salkkuun, joissa näemme enemmän mahdollisuuksia. Molemmat hyötyvät HCP Focuksen strategian mukaisesti verkostovaikutuksista ja megatrendeistä.

Esittelemme uudet poiminnat seuraavassa kahdessa HCP Focus-rahaston sijoittajakirjeissä.

Tuottoisaa sijoitusvuotta 2022 toivottaa,
Pasi Havia
HCP Focus-salkunhoitaja

PS: Kun tilanne oleellisesti Kiinassa muuttuu, olemme valmiita ottamaan Huyan ja Alibaban takaisin salkkuun. Kummankin tulee luonnollisesti olla sijoituskohteena kiinnostavampi kuin yksikään salkun sen hetkisistä omistuksista.

HCP Quant 11/2021 +2.86% | Arvo-osakkeet ovat nousseet mutta halventuneet

Marraskuu sujui HCP Quantilta aika lailla samoin kuin markkinoilla yleisestikin. Rahaston tuotto oli +2.86%. Vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Returnin tuotto oli euroissa lähes sama, sen ollessa +2.94%. Euroopan markkinat vetivät hieman heikommin, S&P Europe 350 Total Return indeksin tuottaessa +2.34%. Parasta meno oli Yhdysvalloissa. S&P 500 Total Return kurotti ylöspäin +4.47% euroissa mitattuna.

Tuottoerot HCP Quantin hyväksi vuoden alusta ovat revähtäneet selviksi. Vertailuindeksi on jäänyt jälkeen 17 prosenttiyksikköä, S&P 500 Total Return indeksi 10 prosenttiyksikköä ja Euroopan S&P Europe 350 Total Return indeksi 22 prosenttiyksikköä. HCP Quantin tuotto vuoden alusta on +47.17% kaikkien kulujen jälkeen.


Kenellekään näitä sijoittajakirjeitä lukeneelle ei pitäisi tulla yllätyksenä, että arvo-osakkeet ovat vetäneet tänä vuonna erittäin hyvin. Riippumatta oikeastaan edes arvosijoitustyylistä – oli se sitten pienet tai suuret arvoyhtiöt, jonkin tietyn arvostuskertoimen käyttö tai niiden yhdistelmä ja niin edelleen – on ollut vaikeaa päästä markkinoita heikompaan tuottoon. Niin laajalla rintamalla on arvosijoittaminen toiminut.

Samaan aikaan Warren Buffettin oikeana kätenä tunnettu Charlie Munger varoittaa sijoittajia siitä, että nykyinen meno on hullumpaa kuin IT-kuplan aikaan vuosituhannen vaihteessa. Sohn konferenssissa Australian Sydneyssä puhunut Munger sanoi, että markkinat ovat paikoittain villisti yliarvostettu.

97-vuotias Munger viittaa käsittääkseni nykymenon hulluudella erinäisiin nousseihin lieveilmiöihin, kuten meemiosakkeet, NFT:t, SPAC:t, WSB ja niin edelleen. Paikoittaisen yliarvostuksen suhteen kyseessä ovat kovimpien tulevaisuudenodotusten omaavat yhtiöt, joilla ei välttämättä ole vielä edes liiketoimintaa, vaan vasta lupauksia siitä.

Hullulta kuulostaa myös se, että vaikka arvo-osakkeet ovat nyt tuottaneet hyvin, niin arvostusero 10% halvimpien yhtiöiden ja markkinan välillä on kasvanut viimeisen vuoden aikana, kuten Ryan Kirlin kirjoittaa.

Antaa tämän upota hetken. Arvo-osakkeiden hinnat ovat nousseet, mutta niiden arvostus muuhun markkinaan nähden on laskenut. Muihin osakkeisiin nähden arvo-osakkeet ovat halvempia kuin vuosi sitten, vaikka ne ovat nousseet hyvin. Boom!

Ylläolevassa kuvaajassa on sama asia hieman eri näkökulmasta ja laajemmalla pensselillä maalattuna. Vertailuna on halvin kvartiili (neljännes) osakkeista verrattuna kalliimpaan kvartiiliin usealla eri arvostuskertoimella mitattuna, sekä ne yhdistävällä komposiittikuvaajalla (paksu musta viiva).

Myös tästä ”kalliimpiakin” arvo-osakkeita sisältävästä kuvaajasta on selvästi nähtävissä, että arvo-osakkeiden arvostusero on jatkanut kasvamistaan osakemarkkinoiden lemmikkeihin.

Tämä kaikki on tietysti herkkua jokaiselle arvosijoittajalle. Käänne markkinoilla arvo-osakkeita suosivaksi tapahtui vuosi sitten. Sen jälkeen arvo-osakkeet ovat tuottaneet hyvin, toiset erittäin hyvin. Arvo-osakkeiden halvimmasta päästä osakkeita poimiva HCP Quant on vuodessa yltänyt 57% tuottoon! Kovankaan nousun jälkeen ei arvo-osakkeiden voi sanoa kuumentuneen. Päinvastoin, ne ovat vielä halvempia kuin vuosi sitten. Jos joku miettii, että vieläkö ison spurtin jälkeen nousuvaraa on jäljellä, niin nyt sitä on sitäkin enemmän.

Vielä ei ole myöhäistä hypätä arvo-osakejunaan. Juna on vasta kiihdyttämässä lähtölaiturilta pitkälle matkalle.


Joulu ja uudenvuoden kiireet ovat tulossa nurkan takaa. Vuoden viimeinen HCP rahastojen merkintämahdollisuus on nyt. On parempi tehdä sijoitus saman tien, jottei merkinnän teko unohdu juhlahumun keskellä. Tervetuloa HCP rahastojen omistajaksi! Voit tehdä sijoituksen turvallisesti digitaalisesti klikkaamalla allaolevaa nappia.

Rauhallista joulua ja menestyksekästä uutta vuotta toivottaa,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

Varaa virtuaalitapaaminen Tee rahastomerkintä

”Hey, let’s be careful out there.”
Sgt. Phil Esterhaus, Hill Street Blues

HCP Quant 10/2021 +7.80% | Mikä ajaa arvoyhtiöiden uutta nousua?

Lokakuu oli osakemarkkinoiden juhlaa. HCP Quant tuotti kuukauden aikana +7.80%, kun sen vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Returnin tuotto jäi euroissa +3.28%:iin. Yhden vuoden tuotto HCP Quantilla oli kuukauden päätteeksi +66.8%, minkä ansiosta se piti reilulla kaulalla ykköspaikan globaalien osakerahastojen kategoriassa Suomen Sijoitustutkimuksen rahastoraportissa.

Isokokoisten yhdysvaltalaisten yhtiöiden tuottoa mittaava S&P 500 Total Return indeksi nousi kuukauden aikana euroissa +7.13% ja Euroopan vastaava S&P Europe 350 Total Return +4.68%.


Pitkään jatkuneen alituoton jakson jälkeen olemme siirtyneet HCP Quantin strategian osalta lopultakin ylituottoa tahkoavaan aikakauteen. Käänne on ollut nopea ja voimakas. Erittäin tuntuvaa ylituotton jaksoa on kestänyt nyt vuoden verran. Minulla on tunne, että olemme ottaneet vasta uuden aikakauden ensimetrejä.

Moni rahaston sijoituskriteerit täyttävä yhtiö on tänä vuonna osoittautunut supernousijaksi. Kaksi huhtikuussa salkkuun poimittua osaketta ovat molemmat nousseet yli 200%. Yksi toukokuussa valittu puolestaan 100%. Huhtikuussa poimitut yhtiöt jatkavat salkussa yhä, tavanomaisen puolen vuoden pitoajan sijaan, sillä ne täyttävät edelleen kaikki strategian sijoituskriteerit.


Viime aikoina on kirjoitettu ja puhuttu paljon erilaisista tuotannon ongelmista. Laivarahtien hinnat ovat pilvissä, tietokonesiruista ja muista komponenteista on pulaa, energian hinta on noussut ennennäkemättömän paljon, puun hinta kallistui hetkessä ja niin edelleen.

Kyse ei ole etteikö maailmalta löydy kysyntää. Se on tarjonta, josta on pulaa. Koronavirus laittoi maailman tuotantoketjut uusiksi, eikä tasapainoa ole vielä löytynyt. Useita tehtaita ajettiin kehittyneissä maissa alas ja tuotantoa siirrettiin halvemman tuotannon maihin. Nyt pitkät tuotantoketjut ovat osoittautuneet ongelmallisiksi ja kysyntää olisi lähemmällä. Jo suljettuja tehtaita ei voida kuitenkaan jälleenkäynnistää ihan noin vain, varsinkin jos aikaa on jo vierähtänyt. Uutta ei varsinkaan saa nopeasti rakennettua.

Pysähdytäänpä tähän ajatukseen hetkeksi.

Arvosijoittaja etsii maailmalta perinteisten tunnuslukujen valossa edullisesti hinnoiteltuja osakkeita. Ne ovat harvemmin ohjelmistoyhtiöitä, digitalisaatioon liittyviä yhtiöitä ja niin edelleen, joiden tase on kevyt. Sellaisten yhtiöiden kertoimet liitelevät tyypillisesti ihan eri luokassa.

Moni arvoyhtiö toimii toimialalla, joka sitoo selvästi enemmän pääomaa, ja on hyljeksitty. Energiayhtiöt, kaivosyhtiöt, ylipäätään useat tuotantoketjun alkupäässä oleva yhtiö lukeutuu kertoimien perusteella arvoyhtiöksi.

Nyt raaka-aineiden hinnat ovat nousseet laajalla rintamalla. Se koskettaa monia arvoyhtiöitä, sillä useat niistä toimivat toimialoilla, jotka ovat kytköksissä tuotantoon. Samaan aikaan on myös kysyntää ennätyksellisen paljon. Tämä johtaa tilanteeseen, jossa monilla arvoyhtiöillä on pitkästä aikaa hinnoitteluvoimaa. Ne voivat nostaa hintoja reilusti ja maksajia kyllä riittää.

Kun meillä on kyseessä edullisesti arvostettu yhtiö, joka tuottaa hyvää kassavirtaa ja kykenee nostamaan hinnoittelua ongelmitta, on se eteenpäin katsovilla kertoimilla vielä runsaasti aliarvostetumpi. Ei ihme, että tähän herää markkinat nyt myös laajemmin. Arvo-osakkeista kannattaa maksaa, koska eteenpäin katsoen ne tuottavat omistajilleen kohta vieläkin enemmän. Niinpä näiden osakkeiden hinnatkin kohoavat. Historiallinen ero kasvu- ja arvo-osakkeiden välillä on niin suuri, että uskon nyt alkaneen korjausliikkeen näiden arvostusten välillä jatkuvan vielä useita vuosia. Kuoppaisella kyydillä luonnollisesti.

Nyt on pitkästä aikaa hyvä syy olla arvosijoittaja!

Terveisin,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

”Price is what you pay; value is what you get.”
Ben Graham

Internet is happening now – I can’t wait

Vuonna 2009 otin lennon Singaporeen tapaamaan Jarno Lämsää päämääränä saada käyntiin ensimmäinen asiakasinternettimme. Olimme ottaneet tutkintaan neljä vuotta aikaisemmin markkinoille tulleen Confluence nimisen ohjelman (Confluence is a web-based corporate wiki, a collaboration software). Huomasimme nopeasti ohjelman taipuvan hyvin rikkaaseen datan esittämiseen ja säilömiseen. Lisäksi tiedon jakaminen sen sisällä oli poikkeuksellisen luontevaa.

Ohjelman päätarkoitus on yhdistää kaikkien käyttäjien tietoa rikkaaksi kokonaisuudeksi niin, että jokaisen tekemästä muutoksesta jää hänen nimiin aina jälki muuttumattomaan ja väärentämättömään muotoon. Tästä piirteestä tuli ylitsepääsemätön ongelma, kun tähtäimenä oli perustaa kaikki asiakkaamme HCP Confluence käyttäjiksi. Asiakkaamme näkisivät ilmentymiä toisistaan ohjelman sisällä. Emme ottaneet ohjelmaa käyttöön asiakasinternettinä tästä syystä.

Kuvassa uskollisesti palvellut TEWESTER kassakaappi arvotavaralle. Yhtiön arvokkain arvotavara on kuitenkin nykyisellään kallioon louhituissa saleissa servereillä, joissa on kaikkialla vähintään 10 metriä kalliota päällä. Jos sähkö loppuu niin UPSit jatkaa ja jos UPSit loppuu niin dieselgeneraattorit. Ja jos palaa niin Argon kaasu sammuttaa.

Asiakasnettimme teki Viagrat

Tänään 14-vuotias HCP on tullut suomalaisena varainhoitajana kypsään keski-ikään. Confluence on ollut käytössä koko sijoitustoimintamme ajan, mutta ei asiakasinternettinä vaan tiimimme intranettinä. Kaikkia tietoja on yhdistynyt ja jokaisesta suoritteesta on jäänyt tekijästä jälki. Se ei ole näin käytettynä ongelma, sillä tiiminä olemme joko työsuhteessa tai omaamme muuten erillisen salassapitosopimuksen.  Näin tämä aineeton omaisuus rakentuu turvallisesti yhtiömme omistukseen. Järjestelmä on todellakin yhtiömme Wikipedia aivan kuten uutuudenuusi Confluence aikansa alussa lupasi olla. Sieltä näkee, mitä on sovittu, miten asiat on tehty ja kenen kaikkien toimesta.

Varainhoitoalaan tällainen tieto on aivan poikkeuksellisen hyödyllistä. Alallamme on nimittäin kaikkiin kriittisiin tehtäviin Finanssivalvonnan vaatimat varahenkilöjärjestelyt. Olemme huomanneet tämän corporate wiki lähestymistapamme kautta hallitsevamme tämän varautumisen erinomaisesti. Meillä on jokaisen kriittisen toiminnon osalta tehdyn työn itsensä jättämä jälki, miten asia on kunakin vuonna tehty.

Yhtiön pohjapiirustus

Aivan toiminnan ytimessä ovat 2007 perustetun yhtiömme alkuperäinen toimiluvan saamiseksi kirjoittamamme toimilupamappi, joka on digitaalisessa muodossa. Olemme lisänneet siihen paljon uusia osia ja joitakin osia olemme editoineet pari kertaa ja toisia yli 50 kertaa. Tästä editoinnista päävastuullisia compliance officereita meillä on ehtinyt olla jo neljä ja heidän kaikki työnsä on tallessa ja käytettävissä aivan kuten tieto on käytettävissä Wikipediassa.

Sijoittamisen prosessikuvaus

Samalla tavalla kullan arvoinen meille on sijoitusprosessien kuvaus, joka on syntynyt, kun sijoitamme rahaa. Jokainen tekemämme transaktio, jokainen muutos analyysitapaan, tietokantojen käyttöohjeet, kaikki tekemämme löytyy HCP:n järjestelmästä ja vielä Wikipedian omaisesti.

Tehtyjen arvovalintojen kuvaus

Tämä työstämme jatkuvasti kerääntyvä tieto muodostaa yhtiömme pohjapiirustuksen sisältäen niin toimintatavat, kuin arvovalinnat koko organisaatiossa. Yhtiömme ydin on tehdä parempaa finanssialaa ja järjestelmä osoittaa miten olemme tehneet sen eteen töitä yhdessä niin myötä- kuin vastoinkäymisten aikana väsymättömästi ja resursseista tinkimättä.

Kone osaa kertoa kaiken tämän?

Ehkäpä meillä on jokin päivä koneellinen avustaja, joka perustaa näkemyksensä tälle datalle todeksi eletystä varainhoidosta. Eräänlainen pääalgoritmi, joka on kaiken tämän käsityksemme pääkäyttöliittymä. Maailmalla erityisesti johtava hedge varainhoitoyhtiö Bridgewater on uranuurtajia tässä toiminnan mallintamisessa (WSJ artikkeli). Aito kiinnostus ja jatkuva perustutkimus kannattaa. Voi käydä vaikka Viagrat! Siitä tulokset puhuvat puolestaan:

Helsinki Capital Partnersin (HCP) rahastot jatkavat Suomen Sijoitustutkimuksen Rahastoraportin kärkisijoilla. Erinomaisilla tuotoilla loistavat HCP Quant ja HCP Focus, ja riskiä ja tuottoa verratessa HCP Black saa täydet viisi tähteä Morningstarilta 10 vuoden aikajaksolta.

Katso HCP Quantin tunnuslukujen kehitys tästä.

Katso HCP Focuksen tunnuslukujen kehitys tästä.

2021 syyskuun rahastoraportti löytyy tästä.

HCP:n uutis- ja sijoittajakirjeet löytyvät tästä.