Tammikuu sujui suotuisasti HCP Quantin osalta. Arvo-osakkeita tukeva sykli jatkui edelleen. Perinteisesti alkuvuonna markkinat suosivat myös kooltaan pienempiä yhtiöitä, joka tunnetaan tammikuuilmiönä. Oli syynä sitten tammikuuilmiö, tapahtunut käänne arvoyhtiöitä suosivaksi tai näiden yhdistelmä, niin se on antanut kauan odotettua myötätuulta HCP Quantin purjeisiin. Tätä kirjoittaessa helmikuu on alkanut hyvin vahvoissa merkeissä rahaston alkuvuoden tuoton lähennellessä nyt +20%:ia.

Mutta hetkeksi vielä takaisin tammikuun lukuihin. HCP Quant nousi kuukauden aikana +3.59%. Pienten ja keskisuurten arvoyhtiöiden yleistä kehitystä maailmanlaajuisesti osingot bruttomääräisesti ja ilman kuluja mittaava MSCI ACWI SMID Value Total Return vertailuindeksi kohosi euroissa mitattuna +1.33%. Yhdysvaltojen S&P 500 Total Return indeksi niiasi -0.25% edestä euroissa. Euroopan S&P Europe 350 Total Return indeksi tuli puolestaan alas -0.77%:n verran.

Viime aikojen kuumimmaksi puheenaiheeksi on noussut Redditin WSB (Wall Street Bets) ryhmä ja sen synnyttämät ilmiöt. Aihetta on käsitelty jo lukuisissa eri medioissa, joten en lähde tässä kertaamaan ja alustamaan asiaa perin pohjin. Vain tynnyrissä asuva on voinut välttyä kuulemasta aiheesta.

Kokonaisvyyhtiin sekoittuu useita sekalaisia intressejä, tavoitteita, ideologioita, tunteita, joukkovoimaa, meemejä, huumoria ja jopa sopivaa ajan hetkeä, joka on tehnyt kaiken mahdolliseksi. WSB ei todellakaan ole yksi homogeeninen ryhmä. Yksinkertaistan asiaa tähän kirjoitukseen, jotta voin esitellä yhden huomion kokonaisuudesta liittyen Wall Streetiin. WSB:n ”viholliseen”.

Elämme yhä koronapandemian keskellä, minkä seurauksena normaali elämä on rajoitettua ja ihmiset lukittautuneina koteihin. Tämä tekee ajallisesti otolliseksi perustan WSB:n kaltaisen internetissä toimivan yhteisön kukoistukselle. Kun tähän vielä lisätään mahdolliset omat talousongelmat pandemiasta johtuen, nuori ikä, turhautuneisuus vallitsevaan talousjärjestelmään (mikä näkyy mm. nuorten Bitcoin suosiona, Fiat-rahan inhona ja asenteena että Wall Street toimii tavallista ihmistä vastaan), USA:ssa jaettu stimulus-sekki, ennätyshalpa lainaraha, lisääntynyt vapaa-aika, kaupankäynnin helpottuminen (Robinhood-sovellus), kokemattomuus sijoitusmarkkinoilla ja koko keitos maustetaan ripauksella yhdistävää UG meme huumoria on soppa valmis nautittavaksi.

Yhdeksi monista kohteista WSB-yhteisössä valikoitui videopelejä pääasiassa kauppakeskuksissa myyvän GameStopin (tikkeri GME) osake. Alkuperäinen sijoitusteesi yhtiöön oli itse asiassa perusteltu, mutta koko asia otti myöhemmin ennennäkemättömän käänteen. GameStop on ollut pitkään vaikeuksissa videopelimyynnin siirtyessä verkkoon, sekä viimeisenä niittinä koronapandemian myötä kauppakeskuksissa fyysisessä pisteessä tapahtuvan myynnin ongelmat asiakkaiden kaikotessa. Moni Wall Streetin hedge rahasto haistoi veren ja myi osaketta massiivisesti lyhyeksi veikaten vaikeuksien jatkuvan ja siten osakkeen tippuvan jatkossakin.

Yksi WSB-yhteisön jäsen, Keith Gill, osti GameStopin call optioita vuonna 2019. Myös tunnettu sijoittaja Michael Burry (”Big Short”, Scion Capital) hankki yhtiön osakkeita samana vuonna. Molempien mielestä yhtiö oli selvästi aliarvostettu. Tässä vaiheessa sijoitukselle oli olemassa hyvä pohja. Keith Gill jakoi aktiivisesti näkemyksiään ja tiliotteita sijoituksen kehittymisestä WSB-yhteisöön.

Tämän vuoden tammikuun 22. päivä oli GameStopin lyhyeksi myytyjen osakkeiden määrä noussut noin 140%:iin. Näihin aikoihin WSB:n parviäly haistoi mahdollisuuden. Yhtiö oli aliarvostettu, mutta massiiviseksi kasvanut lyhyeksi myytyjen osakkeiden määrä voisi mahdollistaa short squeezen ja sitä kautta hyvät tuotot. Jotta se olisi mahdollista tulisi riittävän monen WSB-yhteisön sijoittajan lyöttäytyä yhteen. Tässä he myös onnistuivat. WSB-yhteisön koko oli kasvanut yli miljoonan jäsenen, sillä oli riittävää voimaa.

Jos pohja sijoitukselle oli järkevä ja hyvä, niin osakkeen lähtiessä paraboliseen lentoon nousten toista sataa prosenttia päivässä, siirtyi sijoitusteesi hetkessä hyvästä ja perustellusta absurdiksi kuuman perunan siirtämiseksi seuraavalle ”pelaajalle” (Greater Fool-teoria). Yhtiön osakekurssi irtaantui täysin todellisuudesta ja sen fundamenteista. GameStopin osake nousi muutamissa päivissä alle 20 dollarista saavuttaen hetkellisesti yli 480 dollarin tason.

WSB-yhteisön voimaan herättiin myös laajemmin ja media raportoi asiasta, joka osaltaan ruokki liittymään yhteisöön lisää jäseniä. Yhteisön koko moninkertaistui lyhyessä ajassa. Kasvava jäsenmäärä oli myös tarpeen osakkeen hinnan pitämiseksi ylhäällä, sekä pumppaamiseksi vieläkin korkeammalle. Samalla myös yhdistävä vihollinen oli löytynyt, jolloin rahan syytäminen räikeästi yliarvostetuksi osakkeeksi muuttuneeseen yhtiöön oli monella ideologisesti perusteltua (”This is for you, Dad”).

Yhteinen vihollinen oli tässä tapauksessa hedge rahastot, jotka olivat myyneet osaketta lyhyeksi. Useat WSB-yhteisön jäsenet olivat valmiita hankkimaan GameStopin osaketta ja pitämään siitä kiinni (”HODL”, ”hold the line” jne.) välittämättä mahdollisista tappioista. Tärkeämpää oli nähdä hedge rahaston kärsivän ja ajautuvan toivottavasti konkurssiin. WSB-yhteisöllä oli voimaa ja se oli huumaantunut tunteesta herätessä siihen, että he oikeasti pystyvät vaikuttamaan markkinoihin. ”Antaa Wall Streetin geelitukkaisten pukumiesten itkeä, valta on nyt meillä! Kostamme vääryyden, jota olemme kokeneet!”, tuntui olevan yhteisön ääni.

WSB-yhteisö halusi lähettää viestin Wall Streetille. Kyse ei enää ollut siitä, että GameStopin osake oli ollut aliarvostettu. GameStopista oli tullut välikappale WSB-yhteisön tahtomalle näpäytykselle Wall Streetin suuntaan. Suuren yhteisön voima on valloittavaa. Tunne siitä, että on mukana jotakin itseä isompaa on motivoivaa. Jos siinä sivussa pystyy vielä tekemään rahaakin, niin aina parempi!

Mutta aivan näin pitkälle ei WSB:n parviäly kyennyt laskemaan tai näkemään. Kuuliko Wall Street tosiaan sen mitä WSB-yhteisö halusi heille viestittää? Mielestäni ei. Loppujen lopuksi kyseessä on niinkin vanha asia kuin riskienhallinnan pettäminen. Riskienhallinta on pettänyt pitkin sijoitushistorian ties kuinka monta kertaa eri tahoilla. LTCM:n tohtorien riskienhallinnan pettäessä vuonna 1998 tarvittiin 14 pankkia pelastamaan tilanne. Finanssikriisin yhteydessä pankkeja alkoi kaatumaan kuin dominopalikoita subprime riskien realisoituessa. Nyt ongelmissa on muutama hedge rahasto. Mitä he ja Wall Street tästä oppi? Sen, että käytetty malli ei sisältänyt riittävää short squeezen riskiä. Se, että squeeze johtui ryhmästä vihaisia yhteenliittyneitä nuoria ei muuta asiaa. On varmaa, että tästä oppineena monet hedge rahastot ovat nyt päivittäneet riskiarvioitaan ja ottavat jatkossa paremmin vastaavat asiat huomioon.

Jos WSB-yhteisö onnistui satuttamaan muutamaa hedge rahastoa niiden riskienhallinnan pettämisen vuoksi, niin samalla tuli koira purreeksi myös omaan nilkkaan. Robinhood-sovellus on suosittu alusta sijoitusten tekemiseksi WSB:n sijoittajien kesken. Myös Robinhoodin riskienhallinta petti keskellä kiivainta vaihetta. WSB sijoittajat pakkautuivat tekemään kauppaa velkarahalla ja korkeariskisillä johdannaisilla juurikin Robinhoodin kautta. Tämä johti tilanteeseen, jossa Robinhoodin vakuusvaatimukset nousivat kertaheitolla. Yhtiön piti tukeutua kiireellä ulkoiseen pääomaan ja kaupankäynnin rajoittamiseen välttääkseen konkurssin. WSB-yhteisön ajama näpäytys lähes kaatoi heidän lempilapsen sivutuotteena.

Vastaavia vakuusvaatimuksen nostoja saivat myös monet muut välittäjät, joissa kaupankäynti oli keskittynyttä WSB-yhteisössä suosioon nousseisiin osakkeisiin. WSB-yhteisössä kaupankäynnin rajoitukset saivat nopeasti salaliittoteoriat lentämään, jossa Wall Streetin toimijat ovat liittoutuneet WSB:tä vastaan. Tämä luonnollisesti liimasi yhteisöä yhä tiiviimmin yhteen.

GameStopin osakekurssi ja kaupankäyntimäärä. Lähde: Wikipedia

Hurmaavaa nousuhumalaa seuraa krapula. WSB-yhteisö näki short squeezen, tarttui siihen, osake moninkertaistui ja Wall Street kapinahengen myötä moni lähti mukaan tavoitteena satuttaa hedge rahastoja. Kaikki tuntui toimivan upeasti. Hedge rahastot saivat nenilleen ja sijoitustili näytti muhkeita voittoja. Lienee osittain kokemattomuuden syytä se, ettei moni ajatellut kuka tästä kaikesta joutuu maksumieheksi. Maksajan rooli oli nimittäin varattu isolle osalle WSB-yhteisön jäseniä, jotka lähtivät hurmokseen mukaan. Ei suinkaan hedge rahastoille.

Short squeezet noudattavat aina samaa kaavaa. Ensin mennään vauhdilla ylös, ja sitä seuraa pudotus alas. Kun yhtiön kurssi erkaantuu allaolevasta todellisesta liiketoiminnasta hakeutuu se vääjäämättä jollakin aikavälillä takaisin perustellumpaa arvostusta. GameStopin kurssi on tullut nyt alas noin -90% huipuista. WSB sijoittajilla on myös pettänyt riskienhallinta. Huumori työkaluna monien hehkutus on vaihtunut sittemmin ”tappiopornon” esittämiseen. Lopulta WSB-yhteisön välittämän viestin hinta on tullut heille hyvin kalliiksi. Boomeri ei maksa GameStopista sellaisia arvostuskertoimia, että kurssi voisi olla sadoissa dollareissa.

Lopulta WSB näyttäisi hajoavan omaan menestykseensä. Yhteisö sai kerättyä lyhyessä ajassa hirmuisen määrän käyttäjiä. He saivat heilutettua useiden yhtiöiden kursseja (mm. AMC Entertainment GameStopin lisäksi). Kiinnostus WSB:tä kohtaan kasvoi omaksi ilmiökseen. Yhteisön ylläpitäjät saivat tarjouksia tehdä elokuva tapahtumien kulusta, mikä on johtanut sisäisiin riitoihin ja erimielisyyksiin. GameStop tarinasta jää jäljelle taasen lukuisa joukko katkeria sijoittajia tappioineen, jotka kiroavat pörssin ja Wall Streetin. Kun rahat on poltettu riittääkö polttoainetta seuraavan osakkeen heiluttamiseen? Tuoretta sijoittajaverta tulee liittyä riittävät määrät karreksi palaneiden tilalle, jotta vastaava toiminta voi jatkua.

En usko että Wall Street oppi tästä lopulta paljoakaan. Muuten kuin mukautumalla päivittämällä riskimalleja ja laatimalla ohjelman, joka pyrkii ennakoimaan WSB tyyppisten yhteisöjen liikkeitä tulkitsemalla kirjoituksia. Sen sijaan toivon hartaasti monen yksityissijoittajan oppineen saagasta paljonkin.

Terveisin,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

”Most of the time common stocks are subject to irrational and excessive price fluctuations in both directions as the consequence of the ingrained tendency of most people to speculate or gamble… to give way to hope, fear and greed.”
Benjamin Graham

Marraskuussa alkanut rotaatio arvo-osakkeisiiin, jonka laukaisi Pfizerin ja BioNTechin uutinen toimivasta koronarokotteesta, jatkui joulukuussa. Sen jälkeen vastaavia hyviä uutisia on saatu myös muilta kilpailijoilta. Vain reilua kuukautta myöhemmin rokotukset ovat jo käynnissä ympäri maailman.

Korona on kurittanut eniten perinteisiä toimialoja, joihin tyypilliset arvoyhtiöt lukeutuvat. Pörssin ennakoidessa paluuta normaalimpaan arkeen ovat nämä alas moukaroidut yhtiöt alkaneet kiinnostaa. Koronamarkkinan suurin voittaja olivat teknologiayhtiöt, kun ihmisten täytyi siirtyä nopeassa ajassa työskentelemään, shoppailemaan ja kuluttamaan viihdettä internetin yli kotoa.

Arvo-osakkeita suosivan markkinan tukemana HCP Quant nousi joulukuussa +6.64%. Pienten ja keskisuurten arvo-osakkeiden kehitystä maailmanlaajuisesti mittaava MSCI ACWI SMID Value Total Return vertailuindeksi tuotti euroissa +3.41%. Yhdysvaltojen isokokoisten yhtiöiden kehitystä seuraava S&P 500 Total Return indeksi tuli ylöspäin +1.54% edestä euroissa mitattuna. Euroopan isojen yhtiöiden vastaava indeksi S&P Europe 350 Total Return puolestaan kohosi +2.41% edestä.

HCP Quant erikoissijoitusrahaston ja sen vertailuindeksin kehitys vuonna 2020.

Päättynyt vuosi oli kieltämättä haastava. Helmi- ja maaliskuun aikana tapahtuneessa koronapandemian aiheuttamassa markkinasukelluksessa HCP Quant tuli alas vertailuindeksiä vähemmän. Marraskuussa alkanut arvo-osakkeita tukeva ajanjakso on myös edesauttanut viimeaikaista kehitystä, sillä rahastolla on vertailuindeksiin nähden voimakkaampi painotus arvoyhtiöissä ja kooltaan pienemmissä yhtiöissä.

HCP Quant pärjäsi vuonna 2020 reilut neljä prosenttiyksikköä täysin kulutonta osingot bruttomääräisesti sisältävää vertailuindeksiä paremmin. Rahaston tuotto oli -1.90% ja vertailuindeksin -5.92%. Miinusmerkkinen etuluku tosin ei sijoittajaa kauheasti lämmitä, vaikka verrokeilla olisikin mennyt vielä huonommin.

Entä millaisista asetelmista käynnistyy sijoitusvuosi 2021?

J.P. Morganin vuosittain laatima ”pelikirja” eli Guide to the Markets on erinomainen 81-sivuinen tietopaketti markkinoiden tilasta. Ei ainoastaan osakemarkkinoista, vaan myös muista omaisuuslajeista ja yleisesti taloudesta. Poimin tähän muutamia huomioita heiltä. Suosittelen lukemaan koko paketin oheisesta linkistä.

S&P 500 indeksin forward P/E vuosilta 1995-2020. Lähde: J.P. Morgan

S&P 500 indeksin yhden ja viiden vuoden annualisoidut historialliset tuotot forward P/E lähtöarvolla. Lähde: J.P. Morgan

Yhdysvaltojen S&P 500 indeksin eteenpäin katsova forward P/E-luku oli vuodenvaihteessa 22.33, kun 25-vuotinen keskiarvo on 16.56. Se on karannut lähes kahden keskihajonnan päähän (2σ on 23.02). Edellisen kerran vastaavalla arvostustasolla indeksi oli vuosituhannen vaihteen IT-kuplan aikoihin.

Historiaan peilaten vastaavalla forward P/E-luvulla voi odottaa S&P 500 Total Return indeksin tuottavan seuraavana vuonna aika lailla nollatuloksen. Tässä on tosin hajontaa huomattavasti, kuten ylläolevasta kuvaajasta voi todeta. Käytännössä nykyisellä forward P/E-luvulla seuraavan vuoden tuotot ovat olleet +20% ja -20% välissä. Yhden pörssivuoden tuotot ovat varsin sattumanvaraiset, mikä tulee tässä hyvin ilmi.

Seuraavan viiden vuoden tuoton osalta samaa ongelmaa ei ole. Toteutuneet tuotot ovat pakkautuneet nätisti. Pidemmällä aikavälillä pörssin arvostustasolla on merkitystä ja se tulee tästä hyvin ilmi. Satunnaisuutta on huomattavasti vähemmän (R2 44% vs 8%). S&P 500 Total Return indeksin forward P/E-luvulla odotettu tuotto-odotus seuraavaksi viideksi vuodeksi on negatiivinen. Ennuste siis on, että seuraavan viiden vuoden aikana S&P 500 indeksiin sijoittava päätyy tappiolle osingot mukaan laskettuna.

Arvostuserot halvimman ja kalleimman viidenneksen välillä S&P 500 indeksissä. Lähde: J.P. Morgan

Olen kirjoittanut arvostuserojen repeämisestä kasvu- ja arvoyhtiöiden välillä useaan otteeseen. Suurimmillaan ero on pienten arvoyhtiöiden ja suurten kasvuyhtiöiden välillä. Mutta on ero kasvanut muuallakin. Yhdysvaltojen suurimmista yhtiöistä koostuvan S&P 500 indeksin halvimman ja kalleimman viidenneksen yhtiöiden arvostuserot P/E-luvulla mitattuna ovat kasvaneet suurimmaksi J.P. Morganin mittaamalla 25-vuotisella ajanjaksolla.

GMO:n Jeremy Grantham kirjoitti viime viikolla Waiting for the Last Dance julkaisussa Yhdysvaltojen markkinoiden kehittyneen täysiveriseksi kuplaksi, joka tulee jäämään historiaan samanveroisena kuin vuoden 1720 South Sea-kupla, suuri pörssiromahdus 1920 sekä IT-kupla vuonna 2000.

Granthamia ei kannata ohittaa suorilta olan kohotuksella. Hänen näkemyksensä ovat aiemminkin osuneet varsin hyvin oikeaan. Grantham ennusti oikein vuoden 2008 kurssihuipun ja sitä seuranneen 2009 pohjan. Japanin osakemarkkinoiden huipun osalta hän oli kolme vuotta etuajassa, kuten myös IT-kuplan kohdalla, kun he myivät täyden valtakirjan asiakkaiden U.S. osakkeet pois loppuvuonna 1997.

Aloitin itse sijoittamisen viime vuosituhannen puolella. Kokemusta on kertynyt siten parin vuosikymmenen verran. Monet viimeaikaiset ilmiöt, kuten TikTok- ja Robinhood-sijoittajat, kasvanut velkavivun käyttö, uusien sijoittajien ilmestyminen markkinoille kasvavissa määrin, IPO mania ja sen sivuoireena SPAC-yhtiöt, treidaamisen ihannointi ja niin edelleen, kaikki värähtelevät pahaenteisesti nousumarkkinan loppuvaiheen tunteen kanssa.

Mutta mitä tehdä? Kuplien puhaltaminen kestää monesti pidempään kuin voisi uskoa. Vanhan sanonnan mukaan pörssissä mennään portaita ylös, mutta tullaan hissillä alas. Markkinoiden ajoittaminen on tutkitusti erittäin vaikeaa. Jättäytymällä kokonaan pois on riski sekin, mahdollisten menetettyjen tuottojen vuoksi.

GMO on siirtänyt osakepainoa Yhdysvalloista kehittyneille markkinoille ja erityisesti arvo-osakkeisiin. Kuinka paljon etuajassa he ovat tällä kertaa jää nähtäväksi. Kuplan puhkeamiseen voi vielä mennä aikaa, mutta sillä välin voi sijoittajan olla hyvä varautua arvostusten keskiarvoon palautumiseen kasvattamalla arvo-osakkeiden painoa. Ne toimivat hyvänä vastapainona räikeimpien arvostuskertoimien omaaville kasvuosakkeille.

Onnea ja menestystä vuoteen 2021 toivottaa,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

“Invest for the long haul. Don’t get too greedy and don’t get too scared.”
Shelby M.C. Davis

Osakkeet riehaantuivat marraskuussa kunnon kurssi-iloitteluun. HCP Quant rahaston arvo kohosi +9.28% ja vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Return euroissa +13.63%. Yhdysvaltojen suurista yhtiöistä koostuva S&P 500 Total Return indeksi nousi euroissa mitattuna +8.09%. Euroopan isojen yhtiöiden kehitystä mittaava S&P Europe 350 Total Return puolestaan huimat +14.18%.

Vuoden alusta HCP Quant rahasto on yhä vertailuindeksiään edellä, mutta ero on kutistunut yhteen prosenttiyksikköön. Rahaston tuotto kaikkien kulujen jälkeen on ollut -8.01%, kun kuluvapaan ja osingot verovapaasti mukaan lasketun vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Returnin -9.03%. Vertailuindeksiin ei voi sijoittaa. Se on täysin laskennallinen indeksi.

Arvo- ja momentum faktoreiden kehitys vuoden alusta.
Lähde: extractalpha

Marraskuun kiistattomasti suurin uutinen oli Pfizerin kehityksessä oleva koronarokote, jonka kerrottiin olevan tehokkuudeltaan 90%. Pian sen jälkeen monet muutkin rokotteiden kehittäjät kertoivat hyvistä tuloksista rokotteidensa kehityksessä. Iso-Britannia aloitti ensimmäisenä maailmassa koronarokotukset tällä viikolla.

Elokuun sijoittajakirjeessä pohdin sitä, mitä toimiva rokote voisi sijoittajille tarkoittaa. Nyt toimivia rokotteita on ilmaantunut useita. Yksi skenaarioista oli arvo-osakkeiden paluu. Marraskuun aikana oli nähtävissä voimakasta rotaatiota arvo-osakkeisiin useaan otteeseen. Mikäli samankaltainen kehitys jatkuu, on se luonnollisesti hyvä HCP Quantille.

Pian on aika rauhoittua perheiden kanssa joulun ja uudenvuoden viettoon. Sitä ennen muistuttaisin käsillä olevasta merkintäajasta. HCP:n rahastot ovat avoinna sijoituksille joulukuun ajan. Vielä ehdit tehdä sijoituksen rahastoihimme tälle vuodelle! Voit tehdä merkinnän sähköisesti painamalla allaolevaa nappia.

Rauhallista joulun odotusta ja hyvää uutta vuotta toivottaa,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

“Hiljaisten hankien sinistä taikaa, joulu on ihmeiden iloista aikaa.”

Lokakuu oli yhä myrskyinen markkinoilla. Erityisesti eurooppalaiset osakkeet olivat vastatuulessa S&P Europe 350 Total Return indeksin laskiessa -5.04%. HCP Quant rahaston arvo laski -2.54% ja Yhdysvaltojen S&P 500 Total Return indeksi -2.02%. Rahaston vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Return kulki poikkeuksellisesti eri suuntaan sen tuoton ollessa +0.26%.

Vastakkaisesta kehityksestä huolimatta HCP Quantin tuotto on tämän vuoden osalta reilu neljä prosenttiyksikköä vertailuindeksiä parempi kaikkien kulujen jälkeen.

Rahasto sai vuoden ensimmäisen ulosostotarjouksen. Kyseessä on YuanShengTai Daily Farm niminen kiinalainen maidontuottaja. Yhtiöllä on useita maitotiloja ympäri Kiinaa. YuanShengTain tuottaman raakamaidon laatu on Kiinan korkeinta ja ylittää EU:n laatuvaatimukset, minkä johdosta he ovat voineet pyytää maidosta muita korkeampaa hintaa.

Ostaja on China Feihe, joka listautui Hong Kong pörssiin vuosi sitten. YuanShengTai on toimittanut äidinmaitokorvikkeita Feihelle vuodesta 2010. Feihe on tarjoutunut lunastamaan osakkeet 0.63 Hong Kongin dollarin hintaan, jolloin kokonaiskauppasumma on reilut 3 miljardia Hong Kongin dollaria. HCP Quant rahasto osti YuanShengTain osakkeita heinäkuussa ja myimme osakkeet pois tällä viikolla saatuamme lopullisen ostotarjouksen hyväksyttäväksi. Vajaan kolmen kuukauden mittaiselle omistusajalle tuli +28% tuotto paikallisessa valuutassa.

Ulosostotarjouksia on HCP Quantin pitämille yhtiöille tullut yleensä vuosittain, eikä tämäkään vuosi näytä olevan poikkeus.

Arvofaktorin drawdown on suurin kahteen vuosisataan. Lähde: Financial Times

Financial Times lehden artikkelin mukaan arvofaktorin drawdown on nyt korkeimmillaan kahteen vuosisataan. Drawdown tarkoittaa tappion prosentuaalista määrää edellisestä huipusta. Arvofaktorin tuotto lasketaan mallilla, joka ostaa halvimpia osakkeita ja myy lyhyeksi kalleimpia osakkeita.

Edellinen huippu faktorilla oli vuonna 2007. Lokakuun lopulla drawdown oli kasvanut -64%:iin ohittaen edellisen -59%:n maksimin vuonna 1904.

Arvofaktorin kumulatiivinen ylituotto pitkällä aikavälillä. Lähde: Financial Times

Vaikka arvofaktorin drawdown onkin nyt historiallisen korkea muistuttaa Financial Times, että siitä huolimatta pitkällä aikavälillä on arvosijoittaminen ollut kalliita osakkeita hankkimista tuottavampi vaihtoehto.

Vitali Kalesnik ja Ari Polychronopoulos kirjoittavat Research Affiliatesin Value in Recessions and Recoveries artikkelissa siitä miten erilaiset sijoitusstrategiat ja tyylit ovat toimineet laman aikana ja niistä toivuttaessa.

Arvosijoittaminen on antanut heidän mukaan voimakasta ylituottoa matalasuhdanteessa ja sitä seuranneella nousukaudella silloin, kun sitä on edeltänyt markkinakuplan puhkeaminen, jolle on ollut tunnusomaista arvo- ja kasvuosakkeiden välisten arvostustasojen repeäminen. Näin voisi sanoa tilanteen olevan juurikin tällä hetkellä, kun arvostuserot ovat ennätyskorkealla.

Sen sijaan arvo-osakkeet ovat pärjänneet huonosti, kun laskun syynä on ollut isku fundamentteihin. Samoin kävi koronan aiheuttamassa markkinalaskussa, kun monet tehtaat sulkivat ovensa, valtiot eristäytyivät toisistaan ja niin edelleen. Arvo- ja kasvuosakkeiden välinen ero on pysytellyt ”kupla-alueella”. Mikäli tämä puhkeaisi tarjoaisi sen aiheuttama arvostuserojen palautuminen houkuttelevia tilaisuuksia arvosijoittajille.

Markkinapohjia seuraavan nousukauden aikana ovat arvo- ja laatuosakkeet, sekä pienyhtiöt pärjänneet hyvin riippumatta siitä, mikä on aiheuttanut karhumarkkinan ja sitä seuraavan elpymisen.

Erilaisten sijoitusstrategioiden tuotto Yhdysvalloissa laskukaudella ja sitä seuraavassa toipumisessa 1963-2019 (klikkaa isommaksi).
Lähde: Research Affiliates

Hyviä sijoituspäätöksiä toivottaa,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

“In a probabilistic environment, you are better served by focusing on the process by which you make a decision than on the outcome.”
Michael J. Mauboussin