HCP Quant 3/2022 +1.91% | Deglobalisaatio

Maaliskuussa markkinoilla nähtiin rauhoittumista edelliseen kuukauteen verrattuna. Ukrainan sodasta johtuen sijoittajat tuntuvat laskevan Eurooppaan korkeampaa maariskiä. S&P Europe 350 Total Return nousi maaliskuussa +0.42%. HCP Quant puolestaan +1.91% ja vertailuindeksi ACWI SMID Value Total Return euroissa +3.27%. Yhdysvallat tuntuu toimivan nyt jonkinlaisena turvasatamana. Kooltaan isojen yhdysvaltalaisyhtiöiden kehitystä mittaava S&P 500 Total Return kohosi euroissa +6.14%.


Yksi asia, jota huomaan viime aikoina pyörittelevän päässäni on deglobalisaatio. Ennen koronaviruspandemian puhkeamista elimme selvästi globalisoituvassa maailmassa. Tuotantoa siirrettiin sinne, missä sitä voitiin tehdä kustannustehokkaiten. Tämä oli yleinen vallitseva trendi.

Pandemian myötä saimme tutustua erilaisiin tuotannon shokkeihin. Tuotantoketjut itsessään olivat globalisaation myötä pidentyneet. Yksi yskäisy siellä aiheutti erilaisia ongelmia pitkin matkaa, kun ketjut olivat aiempaa monimutkaisempia.

Tässä vaiheessa osa yhtiöistä ryhtyi siirtämään tuotantoa takaisin lähemmäs markkinoita. Oli jo nähtävissä jonkinlaista globalisaation hidastumista.

Ennen kuin pandemiasta seilattiin läpi aloitti Venäjä sodan Ukrainassa. Sota on johtanut Venäjän lähes täydelliseen eristämiseen. Oma huolensa on myös Kiina, joka on kallellaan Venäjän suuntaan. Kiinasta on jo entuudestaan samankaltaisia kokemuksia kuin Venäjästä, jossa yhtäkkisellä päätöksellä voidaan muuttaa koko sijoitusympäristö. Kiina on toiminut maailman halpatuotantomaana ja sen veljeily Venäjän kanssa voi johtaa tilanteeseen, jossa toiminnoista maassa tulee radioaktiivisia. Kun sopimuksiin ja sanaan ei voi luottaa, ei sijoittajalla ole oikein mitään.

Näillä kaikilla on omat heijannaisvaikutuksensa. Inflaatio on jo ryöpsähtänyt. Voisiko sota ja sen seuraukset olla laukaisin deglobalisaatiolle isommassa mittakaavassa? Tuotannon palauttaminen takaisin juurilleen tulee kustantamaan enemmän, mutta nykytilanteessa ihmiset ovat valmiita maksamaan kovempaa hintaa ja tyytymään alempaan elintasoon. Mikäli tämä ajatus on oikein, niin korkea inflaatio ei ole katoamassa vielä pitkään aikaan.

Yhdysvaltalaisten osakkeiden kehitys 70-luvun korkean inflaation aikana jaoteltuna P/E-luvulla kvintiileittäin. Lähde: Jeff Weniger

Yhdysvalloissa inflaatio oli edellisen kerran isolla laukalla 70-luvulla. Vanhan sanonnan mukaan historia ei toista itseään, mutta monesti se rimmaa (”history doesn’t repeat itself, but it often rhymes”). Tilanne ei ole tänään sama kuin 70-luvulla, mutta tuolloin esimerkiksi alhaisen P/E-luvun yhtiöt pärjäsivät selvästi korkean P/E-luvun yhtiöitä paremmin.

Terveisin,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

Psst… HCP Bricks on auki ensimerkinnöille huhtikuun. Järjestämme sijoittajatilaisuuden 21.4. klo 18-19 Helsingin Leipätehtaalla. Voit ilmoittautua tilaisuuten paikan päälle tai webinaariin tästä linkistä.

 

”Hope for the best and prepare for the worst”

Kutsu HCP Bricks tilaisuuteen 21.4.2022

Tervetuloa HCP Bricksin infotilaisuuteen!

Alla olevasta linkistä pääset ilmoittautumaan tapahtumaan. Voit valita osallistutko tapahtumaan paikanpäällä vai virtuaalisesti vaikkapa kotisohvalta käsin. Tilaisuus pidetään torstaina 21.4. kello 18-19 Helsingin Leipätehtaalla, Kaikukatu 4. Leipätehdas on yksi HCP Bricksin sijoitusstrategian mukaisista kohteista, jonka Cobbleyard Real Estate on myynyt viime vuonna kiinteistön kehittämisen jälkeen. HCP Bricks tulee tekemään vastaavaa kiinteistöjen kehittämistä Cobbleyard Real Estaten kanssa.

Paikkoja tilaisuuteen Leipätehtaalla on rajoitetusti (80 kpl), joten ilmoittauduthan hyvissä ajoin.

Linkki webinaariin lähetetään tuntia ennen lähetyksen alkua antaamasi sähköpostiin.

Siirry ilmoittautumiseen

HCP Quant 2/2022 +2.17% | Sota

Helmikuu oli todennäköisesti urani vaikein, kun Venäjä aloitti odotusten vastaisesti täysimittaisen sodan Ukrainassa. HCP Quant seilasi kuukaudesta läpi kuitenkin vahvana nousten +2.17%. Vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Return nousi myös aavistuksen, +0.12% euroissa. Yhdysvaltojen S&P 500 Total Return indeksi laski euroissa -2.86% ja sotaa lähempänä oleva Euroopan S&P Europe 350 Total Return -3.02%.


Kaikkien huulilla on tällä hetkellä vain ja ainoastaan yksi asia: Ukrainan sota. Sota itsessään on suuri humanitaarinen katastrofi. Sodan inhimillisestä puolesta saa parempaa ja ajankohtaisempaa tietoa muista lähteistä. Keskityn tässä kirjoituksessa sodan taloudellisiin vaikutuksiin ja siihen, mitä se mahdollisesti sijoittajille tarkoittaa.

Perinteisesti sodan aikana tulee kaikesta pulaa, mikä kasvattaa inflaatiota. Nyt olemme tilanteessa, jossa inflaatio oli jo valmiiksi päässyt ryöpsähtämään ennakoitua korkeammaksi. Ei siis hyvältä näytä. Inflaatio tulee kasvamaan lisää. Venäjää vastaan asetetut talouspakotteet sattuvat myös länsimaihin ja niiden yrityksiin, kun liiketoimintaa ei voida maassa harjoittaa. Pahimmassa tapauksessa yritysten Venäjällä olevat tehtaat voidaan jopa sosialisoida. Taloudellinen epävarmuus nousee siten korkealle, mikä ei kannusta yrityksiä investoimaan ja osa joutuu ongelmiin suoraan tai epäsuoraan pakotteista johtuen. Se tulee puolestaan johtamaan korkeampaan työttömyyteen. Keskuspankit eivät taasen voi jatkaa aiemmin ilmoitetulla haukkamaisella linjalla koronnostojen osalta, kun talous tepastelee jälleen heikoilla jäillä. Stagflaation riski on ilmeinen. Lääkkeeksi tunnutaan tarjottavan vanhaa tuttua eli setelielvytystä ja velkaa. Esimerkiksi Euroopan unioni suunnittelee ottavansa massiivisesti velkaa uusiin energia- ja puolustushankkeisiin. Tämä nuijittaisiin mahdollisesti läpi jo tällä viikolla.

Olen kovasti pohtinut uutta maailmantilannetta ja millaisia vaikutuksia sillä mahdollisesti on alkaneeseen rotaatioon kasvuyhtiöistä arvoyhtiöihin. Aluksi ajattelin, että korkojen pysyminen alhaalla voisi edesauttaa kasvuyhtiöiden uutta revanssia, mutta nyt kun on käymässä selvemmäksi että inflaatio jää korkealle pidemmäksi aikaa ja työttömyys lisääntyy, niin kuvio tulee mielestäni ruokkimaan arvoyhtiöitä entisestään.

Kyllä se on niin, että jos puoliso joutuu työttömäksi, asunnon energiakulut moninkertaistuvat ja kaikki muukin kallistuu, niin ns. löysää rahaa ei ihmisillä ole kuten aiemmin. Silloin karsitaan ei niin välttämättömistä hyödykkeistä. Netflixin kuukausitilaus katkeaa nopeasti, jos sen vaihtoehtona on saada perunaa nälkäisen perheen pöytään.

Useat arvoyhtiöt ovat tuotantoketjun alkupäässä. Ne voivat olla kaivosyhtiöitä, toimia maatalouden parissa, valmistaa niitä välttämättömiä hyödykkeitä, joita sijoittajat ovat ylenkatsoneet yli vuosikymmenen. Venäjä tuottaa paljon raaka-aineita ja energiaa. Ukraina puolestaan paljon viljaa ja maan läpi virtaa runsaasti energiaa Eurooppaan. Energian ja raaka-aineiden kysyntä ei sodan myötä katoa minnekään. Mutta nyt niistä tulee pulaa. Kysyntää on, tarjontaa vähemmän. Tässä vahvimmilla ovat yhtiöt, jotka pystyvät siirtämään kustannukset eteenpäin toisten maksettaviksi. Kaivosyhtiön kohdalla kohonnut maailmanmarkkinahinta ropisee alimmalle riville. Kaivos on yhtiölle tuottavampi kuin koskaan.

Kaiken kaikkiaan sota on kaiken kauheudensa lisäksi myrkkyä yleisesti taloudelle. Mitä pidempään sota jatkuu, sitä enemmän maailmantalous kärsii. Kun maailmalla tapahtuu historiallisia hetkiä, ovat ne myös aina mahdollisuuksia. Päivissä tapahtuu sellaisia muutoksia, mitkä muutoin olisivat ottaneet aikaa vuosikymmeniä. Putin on saanut Euroopan yhdistymään ja tehnyt Natosta vahvemman kuin koskaan. Hän on saanut jopa Saksan tekemään täyskäännöksen ydinvoiman suhteen. Nyt tehdyillä päätöksillä on vaikutuksia, jotka kantavat pitkään tulevaisuuteen. Näissä sijoittajan kannattaa olla korvat höröllä. Millaiseen suuntaan maailma muuttuu nyt?

Paluuta siihen millainen maailma oli vielä kuukausi sitten ei ole. Se millainen vaikutus tällä on koko maailmantalouteen riippuu siitä miten tilanne kehittyy. Tässä neljä mahdollista skenaariota lueteltuna parhaimmasta vaihtoehdosta huonoimpaan talouden kannalta.

  1. Vallankaappaus Venäjällä. Putin syrjäytetään ja uusi johtaja vetää joukot pois Ukrainasta. Tämä mahdollistaisi nopeimmin taloudellisten suhteiden jälleenrakentamisen Venäjän kanssa.
  2. Rauha. Sopimus, jossa sekä Putin, että Zelenskyi pystyisivät näyttäytymään kansoilleen voittajina. Ukraina säilyisi itsenäisenä, mutta todennäköisesti pysyvästi liittoutumattomana maana. Aikaa myöten Venäjän talouspakotteista voitaisiin luopua, mutta se ottaisi aikaa.
  3. Ukrainan voitto sodassa. Tämä olisi Putinille hyvin häpeällistä. Moni talouspakotteista Venäjää kohtaan jäisi voimaan ja maa eristyksiin. Venäläisillä on kokemusta kärsimyksen sietämisestä historiassa pitkiäkin aikoja, joten huono tilanne taloussuhteiden osalta voisi jatkua pahimmillaan vuosikymmeniä. Parhaimmillaan tilanne voisi myöhemmin johtaa ensimmäiseen kohtaan eli vallanvaihtoon ja sitä kautta taloussiteiden uuteen tervehtymiseen.
  4. Venäjän voitto sodassa. Kaikki talouspakotteet jäisivät voimaan pitkäksi aikaa ja Venäjä eristyksiin. Mitä helpompi voitto, sitä todennäköisempää että Putin alkaisi eskaloimaan tilannetta muihin maihin. Sota voisi laajentua, mikä vetäisi muita maita sotaan mukaan ja vahingoittaisi maailmantaloutta vielä lisää.

Kaikkien kannalta on parempi mitä nopeammin sodalle tulee loppu.


Perinteisesti tuottavimmat sijoitukset tulee tehtyä epävarmuuden ollessa korkeimmillaan. Vanhan sanonnan mukaan sijoittajan tulisi ostaa veren virratessa kaduilla. Kuulostaa makaaberilta, mutta on ikävä kyllä nyt Euroopassa arkipäivää. Rohkeimmille osakkeet voivat tarjota mahdollisuuksia. HCP Quant arvo-osakerahasto on tuottanut alkuvuoden erinomaisesti tilanne huomioiden. Niille, joille nykyinen maailmantilanne tuntuu liian happamalta on HCP Black hyvä vaihtoehto. Eikä kannata unohtaa HCP Bricks kiinteistörahastoa. Kiinteistöt ovat hyvä suoja korkean inflaation aikana.

Seuraava merkintäpäivä on käsillä. Tee rahastosijoitus sähköisesti klikkaamalla allaolevaa nappia.

Pikaista sodan päättymistä toivoo,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

Varaa virtuaalitapaaminen Tee rahastomerkintä
”There are decades where nothing happens;
and there are weeks where decades happen”
Vladimir Ilyich Lenin

HCP sulkee pois sijoitukset Venäjälle

Ukrainan tilanteesta johtuen Helsinki Capital Partners (HCP) on päättänyt sulkea pois kaikki osakesijoitukset Venäjälle ja venäläisiin yhtiöihin. HCP ei tule tekemään sijoituksia venäläisiin osakkeisiin HCP:n hallinnoimissa rahastoissa eikä omaisuudenhoitopalvelussa. HCP:n rahastoissa tai omaisuudenhoitopalvelussa ei ole tällä hetkellä venäläisiä osakkeita. Päätöksen myötä niitä ei tule jatkossakaan.

 

Ilmapatjoista maailman suurimmaksi majoittajaksi

HCP Focus rahastosta myytiin kaikki kiinalaiset osakkeet pois vuoden 2021 viimeisellä vuosineljänneksellä. Niiden tilalle rahastoon tuli kaksi uutta yhtiötä. Kerroimme edellisessä sijoittajakirjeessä ensimmäisestä poiminnasta, joka oli Spotify. Nyt esittelemme viimeisen näistä uusista valinnoista.

 

Nykyajan tehokkaimmissa liiketoimintamalleissa ei omisteta ”mitään”

Mikä yhdistää useita nykypäivän isoimpia toimijoita? Maailman suurimmat taksipalvelut (Uber, Bolt jne.) eivät omista omia autoja, ravintolaruokaa tarjoavat palvelut (Wolt, DoorDash, Delivery Hero jne.) yhtäkään ravintolaa, eikä maailman suurin majoittaja Airbnb yhtäkään vuokrattavaa huonetta.

Kevyt rakenne on samalla mahdollistanut näiden toimijoiden nopean kasvun, kun pääomaa ei tarvitse sitouttaa kalliisiin välineisiin. Kaikki ovat myös nykyaikaisia alustayhtiöitä, joille on luonteenomaista voimakkaat verkostovaikutukset. Verkostovaikutusten avulla yhtiön on mahdollista saavuttaa omalla markkinallaan monopolimainen asema, jota on haastava heiluttaa. Kestävän kilpailuedun voi saavuttaa myös muilla tavoin, eikä alustayhtiönä toimiminen ole sinänsä itseisarvo, joka takaisi aseman ruokaketjun yläpäässä.

Kiinnostuimme Airbnb:stä jo vuonna 2020, kun tieto sen listautumisesta tuli julki. Yhtiö täytti hyvin HCP Focus-rahaston sijoituskriteereitä ja tuntui istuvan kuin nenä päähän sen strategian osalta. Airbnb on alansa markkinajohtaja, hyötyy digitalisaation ja matkailun megatrendeistä, omaa alustayhtiönä vahvat verkostovaikutukset, ei ole sijoitusstrategian kiellettyjen toimialojen listalla (aseteollisuus, uhkapelaaminen jne.) muutamia mainitakseni. Teimme yhtiöstä sisäisen analyysin jo silloin. Emme kuitenkaan sijoittaneet yhtiöön, vaan siirsimme sen erilliselle listalle, jossa pidämme yllä potentiaalisia ehdokkaita rahastoon. Miksi? Mikä muuttui?

Ennen sitä, tutustutaan yhtiöön hieman tarkemmin.

 

Ilmapatjoista kasvoi maailman suurin majoittaja

Kaikki alkoi vuonna 2007, kun huonetoverit Joe Gebbia ja Brian Chesky olivat vuokranmaksun kanssa ongelmissa. Kaupunkiin oli tulossa iso konferenssi, joka täytti alueen hotelleja. Niinpä Gebbia sai ajatuksen tarjota heidän olohuoneesta majapaikkaa ilmapatjalla ja aamupalalla.

Tästä kaikki alkoi. Lähde: Bill Gross

Pian AirBedandBreakfast.com oli pystyssä. Gebbia ja Chesky ostivat kolme ilmapatjaa asuntoon ja saivat jokaiselta majoittuneelta 80 dollaria. He ymmärsivät olevansa jonkin isomman äärellä ja ottivat liikeideaan mukaan heidän entisen huonetoverin Nathan Blecharczyk:n. AirBed & Breakfast oli syntynyt.

Lukuisten epäonnistuneiden sijoittajatapaamisten jälkeen kolmikko sai kutsun Y Combinator start-up kiihdyttämöön vastineeksi osuudesta yhtiöstä. Kiihdyttämössä liiketoimintamalli muokkaantui ja sivusto kehittyi. Alkuvuonna 2009 sivustolla oli jo 10.000 käyttäjää ja 2.500 kohdetta. Sivusto lyhensi nimensä Airbnb.com:ksi, sillä tarjonta oli laajentunut ilmapatjoista erilaisiin majoitusvaihtoehtoihin kattaen niin jaetut huoneet kuin kokonaisen asunnon.

Varsinaisen kasvuruiskeen yhtiö sai keväällä 2009, kun Sequoia Capital antoi yhtiölle noin puolen miljoonan euron suuruisen rahoituksen. Sitä seurasi seuraavana vuonna 7.2 miljoonan dollarin A-rahoituskierros. Sivustolla oli nyt 700.000 rekisteröityä yöpymistä, joista 80% oli tehty edellisen puolen vuoden aikana. Airbnb:n liiketoiminta sai siipiensä alle ilmaa ja lähti lentoon.

Loppu on historiaa. Airbnb ryhtyi laajentamaan toimintaa voimakkaasti. Loppuvuonna 2011 Airbnb avasi ensimmäisen toimiston Yhdysvaltojen ulkopuolelle, Lontooseen. Kovan kysynnän seurauksena seuraavana vuonna yhtiö avasi useita konttoreita eri puolille maailmaa. Käyttäjämäärät ja alustalla olevien majoitusvaihtoehtojen määrät kasvoivat kuin pullataikina. 2013 meni rikki 9 miljoonan yöpyjän määrä. Yhtiö arvostettiin 10 miljardin dollarin arvoiseksi 2014. Nyt arvo on jo yli 100 miljardia dollaria ja alustalla on yli 4 miljoonaa majoittajaa.

 

Airbnb:n liiketoimintamalli

Miten Airbnb tekee oikein rahaa? Yhtiön liiketoimintamalli on itse asiassa hyvin yksinkertainen ja helppo ymmärtää.

Airbnb alustan kautta on mahdollista varata majoitus ja elämyksiä, kuten paikallisen oppaan kierros tai vaikkapa purjehdusretki. Airbnb saa veloituksen näistä varauksista.

Majoitusten veloituksia on kahta eri tyyppiä. Yleisin malli on jakaa kulut, jolloin Airbnb saa osansa kummaltakin osapuolelta, isännältä ja varaajalta. Tässä mallissa isäntä maksaa 3-5 prosentin palvelumaksun Airbnb:lle ja varaaja 10-14 prosenttia loppusummasta. Toisessa mallissa, mikä on pakollinen mm. hotelleille, ainoastaan majoittaja maksaa 14-16 prosentin palvelumaksun Airbnb:lle. Elämyksistä Airbnb ottaa parinkymmenen prosentin siivun itselleen.

Airbnb:n veloittama osuus saattaa aluksi kuulostaa suurelta, mutta se on itse asiassa varsin hyvin linjassa muiden kilpailevien majoitusalustojen kanssa. Esimerkiksi Booking.com veloittaa 15-20 prosenttia varauksista.

Airbnb vuosittaiset majoitukset ja elämysten varaukset per vuosi, miljoonissa.

Mitä enemmän Airbnb:n kautta varauksia tehdään ja mitä enemmän niistä maksetaan, sitä enemmän yhtiö tekee liikevaihtoa. Yhtiö ei erittele raporteissaan majoitusten ja elämysten kappalemääriä vaan niputtaa ne yhteen ”Nights and Experiences Booked” riville.

Airbnb keskimääräisen varauksen hinta per vuosi, dollareissa.

Yhtiö ei raportoi suoraan keskimääräisen varauksen hintaa (ADR, Average Daily Rates) vaan kaikkien varausten bruttoarvon (GBV, Gross Booking Value). Keskimääräisen varauksen arvo antaa mielestäni kokonaisuuden hahmottamiseen lisää syvyyttä, sillä yhtiön liikevaihto muodostuu käytännössä kolmesta eri komponentista: varausten määrästä, hinnasta ja yhtiön veloittamasta osuudesta. Olen laskenut oheen keskimääräisen varauksen arvon dollareissa.

Alhaisempaa varausmäärää voi siis yhtiölle kompensoida korkeampi varausten hinta ja isompi veloitus varauksesta. Kaikkien kolmen tekijän noustessa kerrannaisvaikutus olisi puolestaan yhtiölle astronomisen hyvä.

Käytännössä Airbnb kykenee helpoiten vaikuttamaan näistä varausten määrään laajentamalla toimintaa, pitämällä sen käyttäjät tyytyväisinä, sekä panostamalla alustan tunnettavuuteen ja luotettavuuteen. Tässä on apuna esimerkiksi miljoonan dollarin vakuutus majoittajille, joka kattaa majoittuneen aiheuttamat mahdolliset tuhot isännälle. Se antaa isännälle turvaa toimia alustalla. Airbnb onkin erityisesti aiempina vuosina panostanut isosti alustan mainontaan tehdäkseen sitä tunnetuksi.

Toinen tekijä mihin Airbnb pystyy suoraan vaikuttamaan, on sen veloittaman osuuden suuruus. Tässä on vaikea nähdä mahdollisuutta nostaa komission määrää ainakaan merkittävästi nykyisestä.

Kaikkein hankalin on keskimääräisen varauksen hinta. Sen määrittää lopulta isäntä, eikä se siten ole Airbnb:n käsissä. Paikalliseen hinnoitteluun vaikuttaa muun muassa alueen kilpailu ja kysyntä. Airbnb pystyy vaikuttamaan vain päättämällä siitä millä alueilla se toimii ja pitämällä alustan houkuttelevana. Esimerkiksi Pohjois-Amerikassa majoitushinnat ovat korkeammat kuin Aasiassa. Näin kohonneen inflaation aikana on hyvä pitää mielessä, että majoittajat voivat nostaa hintoja helposti. Airbnb:n liiketoimintamalli on siten montaa muuta teollisuudenalaa houkuttelevampi laukkaavan inflaation aikana.

 

COVID-19 ja sen tuoma muutos

Palataan takaisin alkuun. Emme siis sijoittaneet Airbnb:n sen listautuessa, vaikka yhtiö täytti lähes täydellisesti rahaston sijoituskriteereitä. Ongelmaksi muodostui tuolloin yhtiön EVA-valuaatio (Economic Value Added), joka ei puoltanut sijoitusta. Airbnb kynti pahasti tappiolla, mutta toisaalta sotakassaa riitti neljän ja puolen miljardin taalan edestä. Yhtiön EVA-luku ja sen muutos olivat vahvasti negatiiviset. Päätimme siten jäädä seuraamaan sivusta, miten yhtiö kehittyy.

Koronavirus iski voimakkaasti matkustamiseen ja turismiin, joten luonnollisesti myös Airbnb otti osumaa. Koronaviruksen seurauksena Airbnb vähensi neljänneksen työvoimasta vuonna 2020 ja keskittyi takaisin juuriinsa, tavallisten ihmisten harjoittamaan majoitustoimintaan. Rönsyilyt, kuten elämyksiin liittyvät kuljetuspalvelut ja tv ohjelmat saivat jäädä ja panostuksia yhteistyöhön hotellien kanssa ja luksusmajoitukseen vedettiin takaisin.  Yhtiö myös leikkasi tuntuvasti mainostusta. Vuoden 2021 ensimmäisellä neljänneksellä mainoskulut oli lähes puolitettu.

Airbnb:n majoitusten ja elämysten määrä laski 41 prosenttia vuonna 2020. Lasku ei lopulta ollut niin paha kuin olisi voinut, sillä yhtiön liiketoiminta paljastui yllättävän mukautuvaksi. Siinä missä ihmiset aiemmin majoittuivat kaupungeissa, koronan myötä nousi uuteen kukoistukseen kaupunkien ulkopuolella olevat kohteet, jotka olivat samalla koronaturvallisempia. Ulkomaanmatkailun korvasi kotimaanmatkailu. Ihmisten tarve matkustaa, lomailla ja saada majoituselämyksiä ei kadonnut minnekään.

Yhtiön tekemät tervehdyttämistoimenpiteet toimivat ja sen EVA kääntyi positiiviseksi 2021 kolmannella vuosineljänneksellä. Tämä signaloi meille HCP Focuksen salkunhoitotiimissä ostoajankohdan koittaneen ja teimme sijoituksen. Majoitusten ja elämysten määrät olivat kääntyneet uudestaan nousuun, kuten myös keskimääräisen majoituksen hinta. Kaikki nostivat yhtiön EVA lukua, kun se seisoi nyt paremmassa kunnossa kuin aiemmin. Viime vuonna majoitusten ja elämysten määrä nousi 56 prosenttia yli 300 miljoonaan lähestyen edellistä kaikkien aikojen huippuvuotta 2019, jolloin se oli 327 miljoonaa. Keskimääräisen varauksen hinta nousi uudelle ennätystasolle, ylittäen 2019 hinnan 34 prosentilla.

Maailma ei ole vieläkään täysin auki, mutta selviä askeleita siihen suuntaan on otettu. Koronaviruksen mutatoituessa yhä vaarattomammiksi varianteiksi ovat eri maat alkaneet avaamaan rajojaan. Suhtautuminen virukseen on menossa siihen suuntaan, että kohta sitä pidetään samanlaisena kuin muitakin influenssoja. Selvää on, että matkailun uudelleenkäynnistyminen tulee edesauttamaan Airbnb:tä ja se pääsee takaisin kasvu-uralle.

 

Riskit

Airbnb:tä koskettavat samat riskit kuin monia muita matkailualan yrityksiä. Tyypillisen kilpailijariskin lisäksi sijoittaja saa lisätä repertuaariin nyt uutuutena myös pandemiasta aiheutuvat riskit työkalupakkiin.

Yksi erityisesti Airbnb:tä koskettava riski on sääntelyriski. Tämä ei ole yhtiölle uusi asia. Jo vuonna 2014 New Yorkin kaupunki uhkasi kieltää Airbnb palvelun käytön kaupungissa ja sakottaa majoittajia. Airbnb:n on myös väitetty pahentavan asuntopulaa ja vaikuttavan asuntojen hintoihin.

Kaupunkien ja maiden suhtautuminen Airbnb:n kaltaiseen vuokraustoimintaan vaihtelee suuresti. Se on aiheuttanut paljon keskusteluja paikallisten keskuudessa, sillä se tuo mukanaan myös erilaisia viiteilmiöitä. Osa kaupungeista on kieltänyt lyhytaikaisen vuokrauksen ja osassa niiden määrää rajoitetaan tai vaaditaan erilaisia viranomaisrekisteröintejä. Paikoittain lyhytaikaisen vuokrauksen kokonaispäivämääriä vuodessa on rajoitettu. Osa kaupungeista taasen velottaa erillistä veroa.

Toisaalta Airbnb:n kaltaisen toimijan ansiosta maapallon rajallisia resursseja saadaan tehokkaampaan käyttöön, kun olemassa olevia kiinteistöjä voidaan hyödyntää paremmin sen sijaan, että ympäristöä kuormittamalla rakennettaisiin aina uutta. Ei ole olemassa montaa toimialaa ja toimijaa, jotka näin selkeästi voidaan liittää kestävän liiketoiminnan ja talouden teemaan.

 

Pasi Havia
HCP Focus-salkunhoitaja

Tämä kirjoitus on tarkoitettu esittelemään Airbnb yleisluonteisesti HCP Focus-rahaston asiakkaille. Olemme ostaneet osaketta rahastoon viime vuoden viimeisellä vuosineljänneksellä. Kyseessä ei ole syväluotaava analyysi, eikä sitä ole sellaiseksi tarkoitettu. Olemme HCP:llä tuottaneet viime vuosina erikseen sisäiseen käyttöön yhtiöstä analyysejä sijoituspäätöksen tueksi.

HCP Quant 1/2022 -5.79% | Onko Yhdysvallat superkuplassa?

Tammikuu tarjosi kovasti odotetun tammirallin sijaan pyörryttävää draamaa, kun osa maailman isoimmista listatuista yhtiöistä heiluivat kuin penniosakkeet konsanaan. Päivän liikkeet saattoivat olla toistakymmentä prosenttia ylös tai alaspäin tulosjulkistusten yhteydessä. Varsinkin korkealle hinnoitellut kasvuyhtiöt ottivat pataan pahasti.

HCP Quant rahaston arvo tuli tammikuussa alas -5.79% edestä. Vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Return taasen euroissa -2.17%. Yhdysvaltojen S&P 500 Total Return indeksi euroissa puolestaan -3.90% ja Euroopan S&P Europe 350 Total Return indeksi -4.07%.


Tammikuun loppupuolella GMO:n Jeremy Grantham kirjoitti Yhdysvaltojen olevan superkuplassa. Tämä aiheutti sijoittajien piirissä älämölöä. Kirjoitus ajoittui sopivasti keskelle pahinta markkinateurastusta, joten viesti kantautui tällä kertaa hyvin kuunteleviin korviin.

Kaiken keskellä on hyvä muistaa, että GMO ja Grantham ovat olleet kirjoituksissaan karhumaisia jo pitkään. Kun vuosi toisensa jälkeen huutaa romahduksen olevan nurkan takana, niin vääjäämättä joskus sitä osuu myös oikeaan. Granthamin pointit ovat hyviä, mutta ne kannattaa kenties ottaa vastaan kera hyppysellisen suolaa. GMO on ollut liian aikaisessa painotusten muuttamisen kanssa. Toisaalta ajoittaminen, jos jokin, se vasta vaikeaa onkin.

Miksi Grantham ajattelee Yhdysvaltojen olevan superkuplassa? Mikä ihme superkupla edes on?

Grantham määrittelee kuplan olevan tilanne, jossa markkina erkaantuu kahden keskihajonnan eli sigman verran sen historiallisesta trendistä. Normaalijakautuneessa aineistossa kahden keskihajonnan poikkeaman esiintyvyys on 44 vuoden luokkaa. Grantham toteaa todellisessa elämässä esiintyvyyden olevan yleisempää, kerran 35 vuodessa. Superkuplaksi Grantham määrittelee kuplaa harvinaisemman tilanteen. Sellaisen, jossa markkina erkaantuu kolmen keskihajonnan verran. Teoriassa tällainen tilanne pitäisi olla niin harvinainen, että sen esiintyvyys on vain kerran sadassa vuodessa. Todellisuudessa se on kaksi tai kolme kertaa yleisempi. Sen verran hyvin me ihmiset tykkäämme liioitella asioita markkinoilla ja puskea äärimmäisyyksiä pidemmälle.

Se, miksi tällainen äärimmäisyys on vaarallista johtuu siitä, että jokainen kahden keskihajonnan kokoinen kupla on palautunut kehittyneillä markkinoilla takaisin historialliselle trendilleen. Aina. Ennenkuin näin tapahtui, osa kuplista kasvoi superkuplaksi, kuten nyt Yhdysvaltojen markkinoilla. Nykyinen superkupla on Yhdysvaltojen neljäs viimeisen sadan vuoden aikana.

Superkuplien kiihtyvän nousun vaihe. Lähde: GMO

Superkuplalle tunnusomaista on hintojen kiihtyvä nousu kaksin tai kolminkertaisella nopeudella keskimääräiseen härkämarkkinaan. Nykyisessä syklissä kiihdytys tapahtui 2020 ja loppui helmikuussa 2021, jolloin Nasdaq indeksi nousi 58% vuoden 2019 lopusta ja huimaavat 105% koronakuopan pohjalta.

Markkinoiden kaventuminen. Spekulatiiviset tappiolliset teknologiayhtiöt ovat jääneet jälkeen. Lähde: GMO

Tunnusomaista on myös markkinoiden kaventuminen ja spekulatiivisimpien osakkeiden alituotto monien ns. blue chip-yhtiöiden noustessa. Varsinkin tästä saatiin hyvää makua tammikuun aikana, kun esimerkiksi Peloton Interactive sukelsi rajusti ja tylsä IBM nousi. Samankaltaisia olivat liikkeet vuosina 1929 ja 2000 ja niin on myös nyt.

Hulluksi äitynyt sijoittajakäyttäytyminen on myös superkuplan tunnusmerkki. Tästä Grantham listaa esimerkkeinä meme osakkeet, sähköautoihin liittyvät osakkeet, kryptovaluutat ja NFT:t. Monien sijoittajien mielestä osakkeet voivat mennä vain ylöspäin.

Erityisen vaarallisen nykytilanteesta tekee se, että Grantham näkee Yhdysvalloissa kupliintumista samanaikaisesti useassa eri omaisuuslajissa: osakkeet, asunnot ja hyödykkeet. Pessimissin palatessa markkinoille uhkana on Yhdysvaltojen historian pahimman luokan pudotus vauraudessa.

GMO:n mallin mukaan inflaatio on aina aiemmin tuonut P/E tasoja alaspäin. Muttei nyt – tai ainakaan vielä. Lähde: GMO

Korona, kvantitatiivisen elvytyksen lopettaminen, kohoavat korot ja takavasemmalta tullut yllätyksiä korkeampi inflaatio. Tekijöitä, joiden olemassaoloa nykyinen markkina tuntuu yhä kieltävän. Erityisesti inflaatio on GMO:n malleissa vetänyt yhtiöiden P/E-lukuja aiemmin aina alaspäin. Nyt niin ei ole vielä tapahtunut. Is this time different?

GMO:n oma suositus on nykyisessä tilanteessa välttää Yhdysvaltojen markkinoita ja ottaa sen tilalle arvo-osakkeita kehittyviltä markkinoilta sekä edullisemmin hinnoitelluilta kehittyneiden maiden markkinoilta.

Henkilökohtaisesti en ole yhtä pessimistisellä linjalla kuin Grantham. Nykyisessä tilanteessa uskon seuraavalle kymmenelle vuodelle arvo-osakkeiden olevan paremmin tuottava valinta kuin kasvuosakkeet. Granthamin maalaamaa lähes apokalyptistä vaurauden tuhoutumista Yhdysvalloissa en pidä niin todennäköisenä kuin hän. Sellaisen pahasti uhatessa uskon FED:n kyllä ratsastavan jälleen tantereelle.

HCP Quantin sijoituksista vain alle kolmannes on Yhdysvaltojen markkinoilta. Sieltä on ollut vaikeaa löytää ostettavaa rahastoon jo pidemmän aikaa. Johtuen juurikin markkinan kuumentumisesta.


 

Citywiren salkunhoitaja rating pieniin ja keskisuuriin yhtiöihin sijoittavista rahastoista.

Haastavasta tammikuusta huolimatta Citywiren reittauksessa säilyi salkunhoitajana nyt jo kolmatta kuukautta peräkkäin ensimmäinen sija pienten ja keskisuurten yhtiöiden rahastojen salkunhoitajana globaalisti.

Arvoyhtiöihin liikkeelle lähtenyt rotaatio on edesauttanut HCP Quanttia ja se on tammikuun jälkeenkin Suomessa myytävistä pieniin ja keskisuuriin yhtiöihin sijoittavista rahastoista tuottanut kaikkein parhaiten vuoden aikana.

HCP Quant on Suomessa myytävien pieniin ja keskisuuriin yhtiöihin sijoittavien osakerahastojen #1.


Helsinki Capital Partners sai tammikuussa Finanssivalvonnalta toimilupalaajennuksen sekä markkinointiluvan uudelle rahastolle. HCP:n edellisestä rahastolanseerauksesta on mennyt kahdeksan vuotta (HCP Quant). Emme harrasta rahastojen massatuotantoa, vaan jokainen on aina pitkän ja perusteellisen työn tulos, johon sitoudumme pitkäjänteisesti.

Uusi rahastomme HCP Bricks täydentää hyvin rahastoperhettämme. HCP Bricks on kiinteistörahasto, joka sijoittaa eri käyttötarkoituksissa oleviin kiinteistöihin kasvukeskuksissa Suomessa ja Ruotsissa. Rahasto luo lisäarvoa kiinteistöjen aktiivisella kehittämisellä. Tästä on kovat näytöt strategian keskimääräisen IRR:n ollessa huimat 46%. Tarjoamme merkinnät uuteen rahastoon 29.4.2022 asti ilman merkintäkulua (normaalisti 2%).

Laitamme myös HCP yhtiön omia varoja uuteen rahastoon kiinni. HCP omistaa HCP Black rahaston osuuksia. HCP Black rahastomme tulee sijoittamaan HCP Bricksiin miljoona euroa, kuten myös Cobbleyard Real Estate, jonka kanssa toteutamme rahaston yhteistyössä.

HCP Bricksin salkunhoitajat Timo Vertala, Christoffer Sundberg ja Mattias Lindfors kertovat tarkemmin siitä miten rahasto toimii HedgeNordicin jutussa. On hyvä pitää mielessä, että kohoavan inflaation aikana tyypillisesti kiinteistöt ovat antaneet hyvää suojaa. Sopii siis erinomaisesti nykytilanteeseen suojaamaan salkkua osakemarkkinoiden turbulenssilta.

Hyviä sijoituksia toivottaa,
Pasi Havia
HCP Quant salkunhoitaja

”Invest in inflation. It’s the only thing going up.”
Will Rogers

Uusi avoin kiinteistörahasto Suomeen – HCP Bricks

Helsinki Capital Partners (HCP) laajentaa rahastotarjontaansa perustamalla uuden kiinteistörahaston yhdessä Cobbleyard Real Estate Oy:n kanssa. Erikoissijoitusrahasto HCP Bricks on multistrateginen kiinteistösijoitusrahasto, joka sijoittaa pohjoismaiden kasvaviin ydinalueisiin. Aktiivisella kiinteistökehitystyöllä luodaan arvoa kestävästi ja vastuullisesti.

Edellisestä HCP:n rahastolanseerauksesta on mennyt lähes kahdeksan vuotta.

”HCP Bricks on pitkän kehitystyön tulos yhdessä Cobbleyard Real Estaten kanssa. Emme harrasta rahastojen massatuotantoa, vaan jokainen on pitkällisen harkinnan tulos, joilla pyrimme edesauttamaan asiakkaidemme vaurastumista”, HCP:n toimitusjohtaja Tommi Kemppainen toteaa.

Cobbleyard Real Estate on vuonna 2016 perustettu kiinteistöalan neuvonantaja, joka hallinnoi kiinteistöjen koko elinkaarta monipuolisen ja osaavan tiiminsä ansiosta. Cobbleyard tuottaa kiinteistöpalveluita rahastolle.

Helsinki Capital Partners on vuonna 2007 perustettu varainhoitoyhtiö, jota pidetään modernina varainhoitoyhtiönä avoimen toimintatapansa, virtuaalityökalujensa, Kaapelitehtaalla sijaitsevan pääpaikkansa sekä yhteiskunnan hyvinvointia lisäämään pyrkivien hankkeidensa ansiosta.

HCP Bricksin salkunhoitotiimi koostuu kokeneista kiinteistöammattilaisista; Mattias Lindfors, Christoffer Sundberg ja Timo Vertala.

Uusi rahasto täydentää HCP:n nykyiset palkitut ja menestyksekkäät rahastot HCP Focus, HCP Quant ja HCP Black. Erikoissijoitusrahasto HCP Bricks:iä voi merkata tästä päivästä alkaen. Sijoitukset ensimmäiseen merkintäpäivään ilman merkintäpalkkiota.

HCP Bricks salkunhoitajat Mattias Lindfors, Timo Vertala ja Christoffer Sundberg

Varaa virtuaalitapaaminen Tee rahastomerkintä

Pääsy suljettuun markkinaan – Hello World!

Tämä on meille hyvin mielenkiintoinen vuosi! Väsymättömän tutkimisen ja kehittämisen tuloksena, olemme vihdoin valmiita avaamaan uuden rahastomme. Rahasto on nimeltään HCP Bricks ja se on HCP:n ja Cobbleyardin yhteistyön tulos. Cobbleyardin vankkumaton kokemus kiinteistöjohtamisessa ja HCP:n palkittu rahastoperhe ovat täydellinen yhdistelmä.TUTUSTU HCP BRICKS ESITTEISIIMME

Vaihtoehtorahaston avulla keräämme yhteen pienempiä sijoituksia ja näin saamme yhdessä pääsyn markkinaan joka muuten ei olisi saavutettavissa. HCP Bricks tulee sijoittamaan suuriin kiinteistöihin keskustoissa. Tällaiset kohteet ovat teknisesti monimutkaisia ja vaativat erityistä vuokralaisten tuntemista. Onneksi meillä on nyt menestyksekäs kokenut kiinteistöjohtamisen osaaminen ja palkittu rahastoperhe osoituksena menestyksekkäästä salkunhoidosta. Olemme innoissamme avatessamme tämän markkinan teille! Tervetuloa HCP Bricks rahastoon!

 

Audio – viimeinen valloittamaton suuri linnake

HCP Focus rahastosta myytiin kaikki kiinalaiset osakkeet pois vuoden 2021 viimeisellä vuosineljänneksellä. Niiden tilalle rahastoon tuli kaksi uutta yhtiötä. Kerromme tässä ja seuraavassa sijoittajakirjeessä näistä uusista poiminnoista. On aika paljastaa ensimmäinen.

 

Piratismi ajoi musiikkialan muutokseen

Internetin viimeinen suuri valloittamaton linnake on audio. Monien muiden medioiden sijaan audio hakee yhä paikkaansa. Se on ollut ylenkatsottu toimiala yllättävän pitkän aikaa. Koska ala on internetissä yhä uskomamme kehityskaaren alkuvaiheessa, tarjoaa se kärsivälliselle sijoittajalle niin uusia mahdollisuuksia kuin riskejäkin.

Piratismi lähestulkoon tappoi perinteisen levy-yhtiöistä riippuvan tavan kuunnella musiikkia noin 15 vuotta sitten. Siitä lähtien ala on ollut murroksessa, eikä paluuta vanhaan ole. Levy-yhtiöt eivät kyenneet vastaamaan uhkaan. Pieni toimija Ruotsista kohosi haastajaksi levinneelle piratismille. Ironisesti aikansa suurin piraattipalvelu, The Pirate Bay, tuli samasta tunnetusti korkealaatuista musiikkia tuottavasta maasta. Kuusitoista vuotta sitten perustetun Spotifyn palvelun kautta pystyi striimaamaan rajattomasti musiikkia laillisesti ja vielä täysin ilmaiseksi. Ihmisten kiinnostus piratismia kohtaan vajosi vuosien mittaan, kun tilalle tuli laillinen ja helppo tapa kuluttaa musiikkia edullisesti.

Lähde: Statista

Fyysisten musiikkitallenteiden, kuten CD-levyjen, myynti on laskenut kuin lehmän häntä. Ainut selvästi kasvava tapa kuluttaa musiikkia on striimaaminen. Tässä Spotify on ylivoimainen markkinajohtaja. Se on myös selvästi kehittynein audion rintamalla ja jatkaa voimakkaasti innovointia.

 

Matkiminen on imartelun korkein muoto

Musiikin striimaamisessa yhtiöllä on suoria kilpailijoita, kuten Apple Music, Amazon Music, Google (YouTube Music) ja Block (Tidal). Suurin osa mainituista isoimmista kilpailijoista tarjoavat näitä palveluita osana suurempaa kokonaisuutta, eivätkä keskity vain ja ainoastaan audioon. Tämä näkyy selvästi myös palveluiden erossa. Lähimmäksi Spotifyn käyttäjäkokemusta pääsee Tidal, jonka ulkoasu on samankaltainen kuin Spotifyn. Muiden käyttäjäkokemus jää kauas niin Spotifysta kuin Tidalista.

Kuin kaksi marjaa: Spotify ja Tidal iPhone appit

Siinä missä suurimman osan muista musiikin striimausta tarjoavien kilpailijoiden palveluissa käyttäjän on pääsääntöisesti itse haettava haluamansa musiikki kuunneltavaksi, omaa Spotify kehittyneen algoritmin, joka osaa suositella hyvin osuvasti käyttäjän makuun sopivaa musiikkia ja ehdottaa sitä. Spotifyn laajan käyttäjäpohjan ja musiikkitarjonnan avulla algoritmi kykenee oppimaan koko ajan lisää sen käyttäjistä. Isosta massasta löytyy muita, joiden soittolistat ovat samankaltaisia kuin käyttäjällä ja algoritmi oppii muun muassa näistä tarjoamaan omaan makuun parhaiten sopivaa musiikkia. Spotifyn käyttäjäkokemus on personoitu, se on jokaiselle uniikki ja erilainen. Mitä enemmän palvelua käyttää, sitä enemmän se oppii käyttäjästä ja sitä paremmaksi se mukautuu.

Musiikki ja sen striimaaminen on nykypäivänä Spotifyn tärkein osa liiketoimintaa. Spotifyn Premium palvelu tuottaa noin 90% liikevaihdosta. Premium palvelun käyttäjät ovat maksavia käyttäjiä. Toinen tapa on käyttää ilmaista Free palvelua, joka perustuu mainoksiin.

Pidämme HCP Focus-rahastossa alansa markkinajohtajista, sillä useasti niiden asemaa on vaikea horjuttaa. Varsinkin, kun liiketoimintaan kytkeytyy voimakkaat verkostovaikutukset. Tällaisen aseman omaavista yhtiöistä muodostuu helpommin niin sanottuja luonnollisia monopoleja voittajan viedessä kaiken. Maailman musiikin striimausmarkkinoista Spotifylla on reilun 30 prosentin osuus, kun esimerkiksi Tidalin osuus on vain parin prosentin luokkaa.

 

Musiikin striimauksesta kokonaiseen audion ekosysteemiin

Vaikka musiikin striimaaminen on nykyisellään Spotifylle sen eniten liikevaihtoa tuottava ja tunnetuin osuus, tarjoaa yhtiö paljon muutakin. Yhtiö noudattaa niin sanottua laajan audion strategiaa. Sen tavoitteena on saada kaikki mahdollinen audio alustalle.

Tämä on myös yksi suurimmista syistä, miksi kiinnostuimme yhtiöstä ja mikä tekee siitä erilaisen. Nykyinen pelipallo (liikevaihto) on musiikin striimauksessa, mutta se, minne pallo menee seuraavaksi (mahdollisuudet kasvattaa liiketoimintaa) on ratkaisevassa roolissa tulevaisuuden kannalta. Hyvän hyökkääjän on osattava ennakoida pallon seuraava liike.

Lavea strateginen ajattelu audiosta laajemmin avaa aivan uudenlaisia mahdollisuuksia kasvaa ja löytää uusia tapoja monetisoida asioita. Minkä arvoista on puhuttu kieli? Mikä on Suomen kielen arvo? Jos löytyy tapa monetisoida Suomen kieli, niin se voi olla hyvinkin arvokas. Esimerkiksi kirjapainon keksimisen myötä suullisesti kerrotuille tarinoille saatiin lisää arvoa.

Audiomaailmassa monet keksinnöistä ovat yhä iän vanhoja ja alalta löytyy paljon mahdollisuuksia, kun ei ole löydetty oikeita tapoja monetisoida asioita. Sitä mukaa kun tapoja löytyy, muuntuu aiemmin ylenkatsottu asia arvokkaaksi. Tässä on Spotifyn mahdollisuus ja myös syy, miksei sille itse asiassa ole täysin verrannollista suoraa kilpailijaa olemassa.

Spotify on jo nyt paljon enemmän kuin pelkästään musiikin striimauspalvelu. Se on kasvanut kokonaiseksi ekosysteemiksi kattaen mm. podcastit, äänikirjat, live audion, jammailusessiot, lipunmyynnin ja fanikrääsän myynnin. Spotify tarjoaa laajan valikoiman työkaluja sen käyttäjille. Oli kyseessä sitten kuluttaja tai tuottaja.

Yhtiö on laajentanut toimintaa useilla strategisilla ostoilla, joilla palvelua on kyetty kehittämään nopeasti eteenpäin. Yritysostot ovat kohdistuneet kooltaan varsin pieniin yhtiöihin ja sellaisiin, jotka selvästi täydentävät palvelua ja tekevät siitä paremman. Tällaisia ostoja ovat olleet esimerkiksi Betty Labs (Spotify Greenroom), Podz, Anchor, SoundBetter (sittemmin myyty takaisin perustajille), Whooshkaa, Findaway, Megaphone ja Soundtrap.

 

Matalalla roikkuvat hedelmät

Helpot hedelmät kannattaa korjata talteen. Audiopuolella on tunnistettavissa kaksi voimakkaasti kasvavaa uutta aluetta: podcastit ja äänikirjat.

Yhdysvaltojen podcast markkinan arvioitu koko. Lähde: Grand View Research

Maailman podcast markkinan arvioidaan kasvavan 31 prosentin vuositahtia. Viime vuonna markkinan arvioitu koko oli reilut 11 miljardia dollaria ja vuonna 2028 sen arvioidaan olevan noin 95 miljardia dollaria.

Musiikin striimausmarkkinoilla tavat innovoida ja tehdä rahaa uusilla tavoilla ovat rajoitetummat levy-yhtiöistä johtuen. Sen sijaan podcastit ja monet muut audion muodot ovat ”villi länsi”, joka hakee yhä muotoaan.

Podcastien osalta Spotify on valinnut avoimen lähestymistavan. Spotify Open Access Platform (OAP) mahdollistaa eri alustalle viedyn podcastin siirron Spotifyn alustalle niin, että podcastin omistajalla säilyy täysi kontrolli sen kuuntelijoihin ja monetisointiin. Podcastin pitäjällä ei ole mitään hävittävää siinä, että laittaa podcastin saataville myös Spotifyn alustalle. Spotify saa puolestaan tämän myötä lisää sisältöä alustalle, jonka avulla voi innovoida uusia palveluita sen päälle. Miltä kuulostaisi, jos voisi hakea hakusanalla podcastien sisältä tietoa ja hypätä juuri siihen kohtaan keskustelua?

Yhdysvaltojen äänikirjamarkkinan arvioitu koko. Lähde: Grand View Research

Maailman äänikirjamarkkina on hyvässä nosteessa. Alan arvioidaan kasvavan reilun 24 prosentin vuositahtia. Toissa vuonna markkinan arvioitiin olevan kooltaan 2.7 miljardia dollaria ja yltävän 15 miljardin dollarin kokoon vuonna 2027.

Spotify mm. omistaa äänikirjavälittäjä Findaway:n ja tekee yhteistyötä suositun Storytel palvelun kanssa, jonka avulla Storytelin äänikirjoja on kuunneltavissa Spotifyn alustalla.

Äänikirjoissa on samankaltaisuutta levy-yhtiöihin siinä, että alan 3-4 suurinta julkaisijaa hallinnoivat markkinoita. Äänikirja tyypillisesti kuunnellaan vain kerran, joten myös sen monetisointitapa eroaa musiikista. Tämä on yksi äänikirjojen haasteista, mihin Spotify pyrkii löytämään ratkaisua.

 

Kritiikkiä ja mahdollisuuksia

Musiikin puolella Spotifyn mahdollisuudet liittyvät artistin brändin rakentamiseen, musiikin löydettävyyteen ja niin sanottuun sosiaaliseen musiikkiin, jossa ollaan kanssakäymisessä fanien kanssa ja koetaan musiikkielämyksiä yhdessä.

Koskaan aiemmin musiikin historiassa musiikin tekijällä ei ole ollut käytettävissä vastaavaa alustaa, jonka avulla voisi itsenäisesti lyödä läpi ja saavuttaa miljoonapäisen yleisön. Toisaalta musiikin tuottamisesta on myös tullut halvempaa ja helpompaa, mikä on johtanut siihen, että tarjontaa on aiempaa enemmän ja siitä on kovempi kilpailu.

Monet ovat kritisoineet sitä, että Spotifyn kaltaisella striimausalustalla suurimman osan tuotoista keräävät suosituimmat artistit ja muille ei jää tuloja paljoakaan. Spotify jakaa suurimman osan tuloistaan eteenpäin kuunnelluille artisteille. Ei musiikilla elannon tekeminen ole ollut helppoa aiemminkaan. Levy-yhtiöiden kanssa työskennellessä artistille jää noin 10 prosenttia levymyynnistä. Vanhaan aikaan itsenäisen artistin tuli huolehtia levyn painattamisesta ja myynnistä itse, kun taasen Spotifyn alustalla riittää, että kappaleen jakaa palveluun ja se on sen jälkeen siellä tuottamassa periaatteessa ikuisesti. Siihen nähden Spotifyn ottama osuus kaikesta mitä se mahdollistaa on pieni hinta.

Viimeisin kritiikki Spotifya kohtaan on kohuksi noussut tapaus, jossa Neil Young vaati The Joe Rogan Experience podcastin poistamista palvelusta tai hänen koko musiikkinsa poistamista. Spotify ei suostunut Neil Youngin vaatimuksiin ja hänen koko tuotanto otettiin palvelusta pois. Neil Young kritisoi podcastissa esitettyjä rokotevastaisia kommentteja. Tapauksen myötä Spotify otti käyttöön uudet alustasäännöt.

 

Spotify korvasi yhden kiinalaisyhtiöistä

Ote HCP:n sisäiseen käyttöön laaditusta Spotify analyysistä vuodelta 2021

Katsoimme HCP Focus-rahaston salkunhoitotiimissä, että Spotify on rahaston strategian kannalta kiinnostavampi ja omaa paremman potentiaalin kuin kiinalaisyhtiö, jonka se korvasi.

Spotifyn ruorissa on Daniel Ek. Perustajaomistaja toimitusjohtajana on lähtökohtaisesti aina hyvä asia. Spotify on selvä alansa markkinajohtaja ja se hyötyy voimakkaasti verkostovaikutuksista. Audion kulutus eri muodoissa on kasvava megatrendi, mistä yhtiö pääsee hyötymään alan pioneerina.

Otimme yhtiön alun perin tutkittavaksi vuonna 2020, mutta silloin ajankohta eikä yhtiön EVA-analyysi puoltanut sijoitusta. Sittemmin Spotifyn EVA (Economic Value Added) on kääntynyt, mikä on tyypillisesti hyvä signaali. Voimme olla oston kanssa vielä hieman etuajassa, mutta mikäli yhtiön investoinnit sen tulevaisuuteen kantavat yhtä hyvin kuin tähän asti, on tästä kypsymässä aikaa myöten hyvä sijoitus. Kun vain EVA säilyy hyvänä, niin osakekurssi seuraa vääjäämättä perässä ennen pitkää.

Terveisin,
Pasi Havia
HCP Focus-salkunhoitaja

Tämä kirjoitus on tarkoitettu esittelemään Spotify yleisluonteisesti HCP Focus-rahaston asiakkaille. Olemme ostaneet osaketta rahastoon viime vuoden viimeisellä vuosineljänneksellä. Kyseessä ei ole syväluotaava analyysi, eikä sitä ole sellaiseksi tarkoitettu. Olemme HCP:llä tuottaneet viime vuonna erikseen sisäiseen käyttöön yhtiöstä analyysin sijoituspäätöksen tueksi.

Suojat on ylhäällä

Nordic Chessboxing Fightnight Lars Björknäs näyttää 
mallia suojauksesta, Olli Leppänen kulmauksessa.

Tätä on multistrategia

Koko HCP Black multistrategiarahaston ydin on aina ollut tasapainottaa riskiä vaihtoehtoisilla ja suhdanneriippumattomilla sijoituksilla. Tämä näkyy vuoden 2022 kurssikehityksessä. Tätä kirjoittaessa HCP Black on pysynyt plussan puolella vuoden alusta kun markkina on ollut yleisesti hyvin hermostunut.

Loppujen lopuksi kyse on yksinkertaisesti siitä, että lähes 75% sijoituksista rahastossa on vaihtoehtoisia sijoituksia. Nämä vaihtoehtoiset sijoitukset sisältävät toki riskiä, sillä ilman riskin ottamista ei voi saada tuottoa. Mielenkiintoiseksi sijoittajan kokonaisuuden kannalta ne tulevat siitä, että niiden arvot voivat kuitenkin myös nousta muun markkinan laskiessa.

Mitä multistrategialla tekee

Ei ole ollenkaan myöhäistä hankkia tätä muiden omistustensa rinnalle mikäli yleinen markkinaheilunta on tuntunut tänä vuonna liian suurelta. On erittäin todennäköistä, että juuri tämänkaltaisella multistrategialla voi nimenomaan pienentää oman kokonaissijoitussalkkunsa riskiä. Niin erilaiset ovat tämän rahaston sijoitukset perinteisestä osakkeet ja velkakirjat yhdistelmästä.

Hyvät asiakkaat, siitä siis nimenomaan maksatte, että pyrimme huolehtimaan HCP Black rahaston hajautuksen aktiivisesti jatkuvasti sopivaan asentoon, jotta riskiä ei kanneta liikaa. Samaan hengenvetoon voi todeta, että mikäli haluatte tutustua itse arkipäiväiseen työhön tämän rahaston osalta, sitä voi helposti seurata salkunhoitajan twitter tililtä https://twitter.com/hcpgroup

HCP Black allokaatiohistoria 31.12.2021 asti vaihtoehtoisten sijoitusten osalta

Rahaston vaihtoehtoiset sijoitukset lyhyesti

Indeksifutuuri suoja on lyhyeksi myytyä hyvin leveää osakeindeksiä. Tällä saadaan pois osakemarkkinariskiä. Vakuutusstrategiaa olemme juuri myyneet ja nämä ovat vapautumassa käteiseksi. Suojastrategiassa hyödynnämme ja hyödymme trendeistä. Suunnalla ei ole väliä kunhan mennään samaan suuntaan pidempiä aikoja kuin täysin satunnaisessa heilunnassa. Markkinaneutraalin olemme toteuttaneet nyt itse eli omistus HCP Focus ja HCP Quant, joiden markkinariskiä vähennetty indeksifutuuri suojalla. Kassassa on optionaliteettia eli pelipaikan ilmentyessä on arvokasta olla riihikuivaa. Kulta on vaihdon väline ja arvon säilyttäjä näin rahanmäärän lisäyksen vuosina kun inflaatiosta on huoli. Tail hedge on johdannaisilla ostettu pois suuren pörssiromahduksen riskiä. Hopea on samassa roolissa kuin kulta.

HCP Black rahasto on auki maaliskuun viimeisen päivän merkinnöille. Tervetuloa mukaan!

Varaa virtuaalitapaaminen Tee rahastomerkintä