Toukokuun aikana HCP Quantin arvo nousi +0,87 %. Rahasto jäi jälkeen vertailuindeksistään MSCI ACWI SMID Value Total Returnista (MVSUAWOG), joka nousi samaan aikaan +2,78 %. Myös Euroopan S&P Europe 350 -indeksi (+3,12 %) ja Yhdysvaltain suurten yhtiöiden S&P 500 -indeksi (euroissa +5,75 %) nousivat.
Markkinoilla on nähty mittavia listautumisanteja, joista SpaceX toimii näkyvimpänä esimerkkinä. Sijoittajien kiinnostus näitä yhtiöitä kohtaan on huomattavaa, mikä heijastuu suoraan niiden saamiin listautumisarvostuksiin. Haasteeksi muodostuu se, että yhtiöiden markkina-arvot on sidottu pitkälti tulevaisuuden visioihin todellisen ja nykyhetkessä kertyvän tuloksen sijaan. Tämän seurauksena perinteiset arvostuskertoimet, kuten hinta suhteessa myyntiin (P/S) tai tulokseen (P/E), venyvät historiallisen korkeille tasoille.
Esimerkiksi SpaceX tähtää listautumisessaan 1,75 biljoonan dollarin (1750 miljardia dollaria!) markkina-arvoon. Kun tätä arvoa peilaa yhtiön raportoimaan vuoden 2025 noin 18,7 miljardin dollarin liikevaihtoon, hinta suhteessa myyntiin (P/S) -kerroin asettuu noin 94-kertaiseksi.
Tämä luku havainnollistaa konkreettisesti odotusten ja nykyhetken välistä eroa. Vaikka yhtiö kykenisi muuttamaan kaiken liikevaihtonsa puhtaaksi voitoksi ilman tuotanto-, kehitys- tai hallintokuluja ja jakaisi tämän tuloksen kokonaisuudessaan omistajilleen, kestäisi 94 vuotta ennen kuin sijoittaja saisi alkupanoksensa takaisin.
Todellisuudessa yhtiö raportoi vuoden 2025 luvuissaan noin 4,9 miljardin dollarin nettotappion, joten nykyisellä tulostasolla takaisinmaksuaikaa ei voida laskea positiivisena lukuna. Jos yhtiö saavuttaisi tulevaisuudessa teknologiasektorille korkean 20 prosentin nettotulosmarginaalin, tarkoittaisi se nykyisellä liikevaihdolla noin 3,7 miljardin dollarin vuotuista nettotulosta. Tällä oletuksella sijoitetun pääoman takaisinmaksuaika, eli P/E-kerroin, olisi noin 470. Ostamalla osaketta näillä kertoimilla sijoittaja ei maksa nykyisestä liiketoiminnasta, vaan ottaa huomattavan riskin siitä, että yhtiön liikevaihto ja kannattavuus moninkertaistuvat nopeasti tulevina vuosina.
On kuitenkin syytä täsmentää, että tässä esitetty analyysi ei tarkoita SpaceX:n olevan huono yhtiö. Päinvastoin kyseessä on oman toimialansa selkeä edelläkävijä, jolla on tällä hetkellä vahvin markkina-asema hyötyä avaruusteknologian ja siihen liittyvän infrastruktuurin kehityksestä. Kirjoituksen ydinasia onkin markkinoiden odotusten mitoitus, ei liiketoiminnan laatu. Yhtiön nykyiseen arvostukseen on jo valmiiksi ladattu sisään erittäin korkeat ja ajallisesti pitkälle tulevaisuuteen ulottuvat menestysskenaariot. Sijoittajan kannalta haaste ei siis liity yhtiön suorituskykyyn, vaan siihen, että tätä tulevaisuuden potentiaalia on jo hinnoiteltu sisään niin paljon nykyiseen markkina-arvoon.
HCP Quantin näkökulmasta tällainen hinnoittelu on ongelmallista. Kun sijoittaja maksaa osakkeesta moninkertaisesti sen nykyiseen liikevaihtoon nähden, hän kantaa riskin siitä, ettei yhtiö pysty lunastamaan siihen kohdistettuja kasvuodotuksia. Arvosijoittajan vaatima turvamarginaali loistaa näissä tapauksissa poissaolollaan.
Tulevat megajättien listautumiset ovat jakaneet indeksintarjoajat kahteen leiriin. Siinä missä Nasdaq, FTSE Russell ja Morningstar CRSP päättivät muuttaa sääntöjään ja luoda "pikakaistoja" (fast-track) sulattaakseen SpaceX:n kaltaiset yhtiöt indeksirahastoihin jopa muutamassa päivässä listautumisesta, S&P Dow Jones Indices päätti pitää kiinni tiukoista kriteereistään.
Pääsy S&P 500 -indeksiin vaatii edelleen vähintään 12 kuukauden julkisen kaupankäyntihistorian, vähintään 10 prosentin vapaan kelluvuuden (share float) sekä taloudellisen vakauden testin (neljän viimeisimmän kvartaalin yhteenlasketun nettotuloksen sekä viimeisimmän kvartaalin tuloksen on oltava positiivisia). Koska SpaceX tekee raskaasti tappiota, S&P-indeksit pysyvät siltä suljettuina vielä jonkin aikaa.
Kun näin suuren markkina-arvon yhtiö lisätään pääindekseihin, se laukaisee markkinoilla ketjureaktion. Passiiviset indeksirahastot ovat sääntöjensä puitteissa pakotettuja ostamaan kyseistä osaketta välittömästi, täysin sen arvostustasosta riippumatta. Tämä automaatio luo hinnanmuodostukseen vääristymän ja paisuttaa jo valmiiksi korkeita kertoimia entisestään. Passiivinen sijoittaja osallistetaan haluamattaankin omistamaan kalliita osakkeita tilanteessa, jossa yhtiön ympärillä oleva odotusarvo on huipussaan.
Indeksien rakenteellinen keskittyminen kapeaan joukkoon suuren markkina-arvon yhtiöitä nostaa passiivisen sijoittamisen riskitasoa. HCP Quantin sijoitusfilosofia tarjoaa tähän suoran vastapainon. Salkunhoitomme ei perusta sijoituspäätöksiä yhtiön markkina-arvon kokoon tai indeksipainoihin, vaan kykyyn tuottaa todellista kassavirtaa tänään.
Kuten alla olevasta arvostustaulukosta käy ilmi, HCP Quantin salkun yhtiöt tarjoavat vahvaa tuloksentekokykyä ja kassavirtaa selvästi markkinaa maltillisemmalla arvostuksella. Strategiamme keskittyy yhtiöihin, joiden ei tarvitse nojata pelkkiin tulevaisuuden lupauksiin perustellakseen arvoaan.
Ystävällisin terveisin,
HCP salkunhoitotiimi
